内资PCB 领先企业，2025Q1 利润增长339%。公司从事高精密度印制线路板的研发、生产和销售，主要产品覆盖刚性电路板、柔性电路板全系列，产品在AI 算力、AI 机器人、无人驾驶、虚拟现实等领域取得领先优势。2024年公司实现营业收入107.3 亿元，同比增长35.3%，2019-2024 年营收CAGR达22.5%，实现归母净利润11.5 亿元，同比增长72.0%，2019-2024 年归母净利润CAGR 达20.0%；2025 年Q1 实现营业收入43.1 亿元，同比增长80.3%，实现归母净利润9.2 亿元，同比增长339.2%。

PCB 行业稳定成长，高多层、载板、HDI 等高端PCB 增速领先。根据Prismark数据显示，2024 年全球PCB 产值为735.65 亿美元；2029 年全球PCB 市场规模预计将达946.61 亿美元，2024—2029 年复合增长率5.2%。其中，2029年18 层及以上 PCB 板领域市场规模达到为50.2 亿美元，2024-2029 复合增长率15.7%；2023 年全球HDI 市场规模105.4 亿美元，2028 年有望达到148.3 亿美元，5 年CAGR 为7.1%。细分到下游应用领域，2023 年智能手机为HDI 最大的应用领域，占比约19%；服务器及数据中心占比12%，预计到2027 年时将达到15%。

AI 服务器推动PCB 行业需求，HDI 量价齐升。根据Prismark 数据，服务器与数据存储领域PCB 市场规模预计在2024 年达到109 亿美元，到2029 年将达到189 亿美元，CAGR 为11.6%；2023 年全球AI/HPC 服务器系统的PCB市场规模（不含封装基板）接近8 亿美元，2028 年达到31.7 亿美元，2023-2028 年复合增速达到32.5%。英伟达引领推动采用HDI 方案，GB200架构更新拉动HDI 全面量价齐升,高阶HDI 产品将是未来5 年AI 服务器相关增速最快的PCB 细分品类。

深度受益AI PCB 大发展，产能准备充足拥抱大客户。公司已经进入英伟达、AMD、英特尔、特斯拉、微软、博世、亚马逊、谷歌等知名北美云巨头的供应链。当前全球高阶HDI 产能稀缺，胜宏科技高端AI 数据中心算力产品5阶、6 阶HDI 及28 层加速卡产品已进入量产，已实现32 层高多层的批量化作业，同时公司绑定国际头部客户，参与客户新产品预研，突破超高多层板、高阶HDI 相结合的新技术。公司有望凭借领先的技术水平、生产良率和快速交付能力在AI PCB 浪潮中占据高份额，实现快速成长。

盈利预测与投资建议：我们预计公司2025-2027 年实现归母净利润 55.35、70.12、85.91 亿元，对应PE 分别为16.52、13.04、10.65 倍，公司作为PCB 板核心的供应商之一，受益于未来两年AI 高多层及HDI PCB 等高端产品放量，收入及利润有望实现快速成长，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：原材料价格波动风险；AI、服务器等下游发展不及预期风险；产能释放不及预期风险。