事件：

2025年前三季度公司实现营业收入141.17亿元，同比增长 83.40%；归母净利润32.45 亿元，同比增长324.38%。其中三季度实现营业收入50.86 亿元，同比增长78.95%，环比增长7.80%；归母净利润11.02 亿元，同比增长260.52%，环比下降9.88%；单季毛利率35.19%，净利率21.66%，公司盈利能力持续维持高位。

点评

AI 业务领航增长，客户绑定深度升级。公司为全球AI PCB 龙头供应商，前瞻布局AI 算力领域，深度配合下游头部大客户各项关键产品研发工作，持续受益于客户算力产品放量，当前AI 服务器PCB 已成为公司核心增长动力。公司产品能力深受大客户认可，产能持续供不应求，公司有的放矢，一方面积极依靠成熟的技术和产品能力继续拓展新的头部大客户，一方面前瞻绑定客户未来产品，并继续加速产能扩长，为未来增长锁定坚实基础。通过研发绑定及产能配套的合作模式，为公司带来了清晰的技术路线图，客户粘性持续深化。

技术壁垒行业领先，高阶产品价值凸显。公司技术储备领跑同行，在高端PCB 领域的技术优势进一步扩大，已形成明显的差异化竞争力。

在高阶HDI 领域，公司5 阶、6 阶产品已实现大规模量产，良率行业领先，同时已完成更高阶HDI 产品认证，技术储备较同行超前2-3 年；高多层板方面，量产能力达到70 层以上，技术储备突破100 层，完全匹配AI 服务器对PCB 高密度、高精密的性能要求。技术领先直接转化为产品价值优势，随着AI 服务器性能升级，PCB 在服务器中的价值量占比有望持续提升，高阶产品的持续渗透将进一步拉动盈利能力提升，产品溢价将持续兑现。

产能扩张全球布局，客户多元打开空间。公司加速推进国内外产能扩张，惠州总部新厂房已通过大客户认证，并通过补充核心工序产能持续拓展更高端领域，持续领先行业；泰国、越南工厂建设加速，打开成长天花板。此外，公司大客户拓展顺利，与多家北美龙头客户深度合作，将持续受益AI 浪潮。

盈利预测与投资评级：我们预计公司2025/2026/2027 年归母净利分别为50.29/89.33/136.41 亿元，对应PE 分别为54/30/20 倍，随着AI 算力建设，公司有望持续快速增长，维持“买入”评级。

风险提示：行业竞争加剧、关税等政策变化风险、原材料价格波动