公司发布2025 年三季报，2025 年前三季度，公司营收净利实现大幅增长，AI PCB 景气周期有望持续，产能前瞻布局，维持公司“买入”评级。

支撑评级的要点

AI PCB 景气度高，公司2025 年前三季度营收净利润高增。公司2025 年前三季度实现营收141.17 亿元，同比+83.40%，实现归母净利润32.45 亿元，同比+324.38%，实现扣非归母净利润32.48 亿元，同比+317.75%。盈利能力来看，公司2025 年前三季度实现毛利率35.85%，同比+14.30pcts。单季度来看，公司25Q3实现营收50.86 亿元，同比+78.95%/环比+7.80%，实现归母净利润11.02 亿元，同比+260.52%/环比-9.88%，公司25Q3 实现毛利率35.19%，同比+12.02pcts/环比-3.63pcts。

第三季度单季利润率波动不改盈利本色，深耕细作锚定AI 高地。根据公司投资者关系活动记录表，第三季度单季的利润率小幅波动主要系：1）主要客户产品迭代，公司产线调整的影响。2）为新增产能进行人才储备及团队扩张带来的用工成本增加。3）快板业务及新增较多NPI 项目导致生产成本增加。但随着新产能爬坡并贡献业绩，公司对后续盈利能力充满信心。我们认为随着新产能的释放及高毛利订单占比进一步提高，公司整体的毛利率仍有提升空间。

高端产能扩产速度行业领先，抢占算力时代战略机遇期。公司将持续加大尖端制造设备投资和产能建设的资本开支，进一步巩固产能优势。1）海外产能方面：

泰国、越南基地的扩产规划，正按计划顺利推进，泰国A1 栋高端产能己经开始生产验证板。2）国内产能方面：厂房四项目目前己部分投产；厂房九钻孔中心，将重点是升钻孔、背钻相关工艺能力，聚焦高多层板生产，已于10 月初封顶；新购置工业用地，规划建设两栋厂房，后续高端产能将进一步提升。PCB 行业扩产本身存在难度，由于部分设备交期长，资本投入大，高端产能扩产难度会更高，目前公司正在全力以赴推进扩产，当前各环节进度顺利，公司扩产速度已处于行业领先水平，或有望充分享受战略机遇期。

估值

考虑公司深度受益AI 产业趋势，海外算力需求提升，高端PCB 产能扩产速度行业领先。我们上调盈利预测， 预计公司2025/2026/2027 年分别实现收入209.48/353.39/573.55 亿元，实现归母净利润分别为51.43/120.36/180.27 亿元，EPS分别为5.91/13.83/20.71 元，对应2025-2027 年PE 分别为52.8/22.6/15.1 倍,维持“买入”评级。

评级面临的主要风险

新建产能爬坡不及预期、AI 等需求不及预期、新产品导入不及预期、海外算力需求不及预期。