2024 年业绩符合预期，盈利能力稳中有进，维持“买入”评级

公司2024 年实现营收30.65 亿元（yoy+10.85%），归母净利润5.62 亿元（yoy+15.18%），扣非归母净利润4.97 亿元（yoy+19.90%）。公司整体费用率稳中向好，销售费用率22.30%（-1.21pct），管理费用率7.26%（-0.95pct），研发费用率13.43%（-0.24pct），主要系公司降本增效卓有成效，规模效应显现。销售毛利率64.15%（+1.54pct），净利率18.44%（+0.81pct），主要系产品收入结构优化和费用管控能力突出。考虑到行业政策影响和北美毒检市场竞争加剧，我们下调2025-2026 年并新增2027 年盈利预测，预计2025-2027 年归母净利润分别为6.62/7.78/9.15 亿元（原值8.10/10.10 亿元），EPS 分别为1.38/1.62/1.90 元，当前股价对应P/E 分别为15.5/13.1/11.2 倍，但公司盈利能力稳中有进，国际业务增速较快，因此维持“买入”评级。

四大常规业务结构性增长，慢病管理增速领先

2024 年公司传染病业务收入10.42 亿元（yoy+9.50%），通过扩大在基层和社区场景的业务布局，提升流感检测产品市场份额；血液传染病检测2024 年国内增长显著，凭借标准化推广流程提升效率，市占率有望进一步提升。慢病管理检测收入13.69 亿元(yoy+22.38%)，干式免疫流水线和FC-9000 系列超高速化学发光仪器等新品上市，凭借优异的检测效率及成本优势，巩固门急诊市场，逐步实现终端层级上移。注重等级医院标杆建设，血栓等特色项目收入占比有望进一步增长，带动毛利率提升。毒品检测收入2.86 亿元(yoy-13.39%)，主要受北美毒检市场竞争加剧影响，通过本地化运营和渠道拓展有望巩固市场份额，扩大品牌效益；优生优育检测收入2.94 亿元(yoy+9.97%)，通过电商平台战略协同及产品创新持续推进，有望提升国内外市占率。

国际市场持续发力，产品矩阵不断丰富，呼吸道业务有望放量

公司持续深耕“一带一路”沿线发展中国家，海外收入实现同比快速增长，免疫荧光和单人份发光业务的突破放量。自从2024 年底，公司在国际市场导入200速管式发光，依托多层次产品矩阵巩固差异化竞争优势，并切入中型医疗终端扩大可及市场份额。在分子诊断与病理领域，公司加速海外多国注册认证，带动海外市场的产品准入与装机。美国市场：2025 年1 月新冠、甲乙流三联检POC/OTC版获得美国 FDA 510(k)许可，呼吸道产品矩阵丰富，有望为收入增长提供持续动能。

风险提示：公司产品研发、注册不及预期，汇率波动风险