国内业务长期增长空间广阔

2025 年万孚生物受外部环境冲击以及自身经营策略调整，业绩有所调整。展望中长期，一方面在化学发光赛道，公司作为后来者，通过血栓等特色差异化项目，有望实现院内装机，提升市占率。另一方面在传统优势的胶体金和荧光平台，依托深厚的技术积淀和产品布局，全方位发力基层医疗机构、高等级医院以及2C 电商市场，实现增长。

出海进入2.0 阶段，战略全面升级

进入2026 年，公司全面开启深化国际化战略，从此前的“产品型/机会型”出海模式，升级为结构经营的全球化战略，通过建体系跑通本地化经营模型，提升经营质量。

从国际部业务来看，在荧光赛道，一是通过经营效率带来的竞争优势，有望提升市场份额，二是拓展诸如糖代谢、呼吸道、肿标等新品类，三是突破部分发展中国家基层公立医疗系统。在化学发光赛道，一方面在单发赛道不断拓展应用场景，另一方面管发产品2025 年开始拿注册证，为后续市场放量奠定准入基础。

从美国子公司业务来看，一方面传统的毒检和妊娠业务处于领先地位，格局稳固。另一方面公司开始发力呼吸道传染病产品，目前公司已有多个产品布局，为公司后续拓展市场奠定基础。

加速布局AI 医疗生态，与主业形成良好协同

2018 年以来，公司全面布局AI 医疗，通过并购+内生，院端+C 端并举的策略，中长期有望成为国内AI 医疗领域领先企业。

在投资并购布局方面，公司投资了包括赛维森医疗、生强科技、医准智能在内的多家国内领先AI 医疗企业，产品布局涵盖病理诊断、乳腺X 射线诊断、甲状腺结节诊断等多个领域。

投资建议：

买入-A 投资评级，12 个月目标价25 元。我们预计公司26-28 年的收入增速分别为+20.7%/17.7%/15.3%，27-28 年净利润的增速分别+17.8%、+14.0%。，成长性突出；首次给予买入-A 的投资评级，12 个月目标价为25 元，相当于27 年25 的动态市盈率。

风险提示：国内医疗集采风险、海外竞争加剧风险、地缘政治风险、AI 医疗产业进展不及预期风险、计算与假设不及预期风险。