传统板块深度调整筑底，国际化战略突围见效

1）国内业务受政策与需求周期双重冲击，收入承压：2025年公司传染病、慢病、妊娠检测收入分别为6.14亿元（-41.09%）、8.65亿元（-36.84%）、2.49亿元（-15.09%）：毒品检测逆势增长至2.95亿元（+3.00%），为唯一正增长板块。2）海外业务展现较强韧性，本地化运营驱动全IVD拓展：2025年国际收入10.36亿元（-6.06%），降幅显著优于国内：俄罗斯、菲律宾子公司本地化见效，在12个国家实现化学发光等新品类突破，产品矩阵从POCT向全IVD拓展，同步推进IVDR注册及学术品牌建设。

化学发光战略破局，第一增长曲线成型

1）国内管式发光逆势灾破：FC-9000/FC-6000高速机型与LA-6000/LA-6400流水线机型相继上市，形成覆盖门急诊至中心实验室的多机型矩阵：院企合作与学术推广驱动高等级医院突破。2）国际单人份发光加速导入：ACCRE120正式导入量产，hs-cTnI取得IFCC标准化认证，4G-IoT模块支撑海外远程运维。3）国际管式发光完成注册布局，2026年起陆续获证放量。

AI+消费健康前瞻卡位，多模态诊断生态初成

1）病理与影像AI双轮布局：参股赛维森（国内首张宫颈细胞数字病理AI三类证），投资生强科技、医准智能（全球首张轧腺实时超声三类证）：AI病理已在香港、意大利、荷兰等地落地，依托150+国家渠道快速复制，后续将推出跨平台整合检验结果软件。2）院端+C端场景同步落地：院端”万孚智检”推进多平台智能联动，自研PA-3600免疫组化染色机搭配生强扫描仪与赛维森AI辅助诊断，形成病理科一体化AI方案：C端"万孚健康"小程序支持AI识别检测并生成健康档案，2026年拟追加投资打造C端AI平台，推进CGM、呼吸、消化等穿戴式设备布局。我们认为，公司管式发光逆势放量、国际单人份发光获IFCC认证并量产、海外本地化运营及12国新品突破，叠加数字病理/影像AI与“万孚智检”平台推广，2026年化学发光、海外收入及AI诊断服务或将加速放量，有望打开长期成长空间。

投资建议：我们预计2026-2028年收入分别为人民币25.49/29.07/32.22亿元，归母净利润分别为人民币3.60/4.53/5.88亿元，当前股价对应PE分别为24.65/19.59/15.09倍，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：研发及商业化不及预期，行业政策变化，市场竞争加剧