公司概况：破局重生 ，轻舟已过万重山经营状况显著改善，业绩现金流向好。2024 年剥离园艺业务，聚焦天然气上游勘探开发、中游管输及下游销售全产业链深耕布局。2023-2024 年受到气价下降和天然气产量下滑影响，公司计提大额资产减值，亏损严重。2025 年上半年天然气快速放量，公司业绩成功实现扭亏为盈，经营性现金流表现稳健。基于对公司发展信心，公司于2024-2025 年连续推出股权激励计划。

天然气：供需前景广阔，深层煤层气快速增长

需求侧，受益于双碳背景和城镇化推动，看好天然气需求持续中高速增长潜力。天然气的单位热值含碳量低于其他能源品种，作为重要过渡能源，近年来在一次能源中消费占比提升。2023、2024 年表观消费量分别同比增长7.7%和8.0%，我国天然气发展重新步入中高速发展轨道，天然气下游需求在工业用气、交通燃料、城市燃气、发电等多终端领域仍有提升潜力。

供给侧，“国家能源安全”战略推动增储上产持续进行，煤层气（特别是深层煤层气）等非常规油气成为天然气供应重要增长极。我国油气对外依存度高，2024 年对外依存度分别达72%和41%，为保障我国能源安全，供应端将持续推动油气增储上产。国家通过政策、补贴等手段，不断推动页岩气、致密气、煤层气等非常规油气勘探开发。其中深层煤层气增速表现亮眼，预计将成为继致密气、页岩气之后，我国最现实的天然气上产接替资源。公司石楼西区块临近我国最大的深层煤层气——中石油大吉气田，近年来大吉气田伴随开采经济效益落实、理论与技术突破，产量实现跨越式增长，对石楼西区块资源量落实与开采提供先导性指引。

价格端，进口成本倒挂，管道气售价存在较强支撑。进口两大来源中，管道气和LNG 价格均维持较高位置。由于管输费用以及LNG 再气化成本较高，管道气或LNG 到沿海地区的实际成本均超过3 元/方，因此管制气价格支撑性较强。

首华燃气：协同扩张的天然气全产业链供应商

上游业务：受益于深层煤层气增储上产，“量增+效升”共振。石楼西区块2024 年来伴随煤层气储量落实，2025-2026 年将迎来快速放量，天然气产量将分别达9 亿方和12 亿方，而2024年产量仅4.69 亿方。一方面，快速上产预计将显著受益于清洁能源补贴政策；另一方面，投资、折旧摊销等成本不断下降，上游业务同步实现“量增+效升”的协同增长。

中下游业务协同：公司收购永和伟润管输公司和下游销售公司，实现天然气全产业链覆盖。管输业务具备高毛利水平，依托上游气源优势，持续推动输气量扩能。上游资源与管网投资建设深度结合、协同布局，不仅为下游大规模客户开发奠定了硬件基础，更依托稳定的供应能力，为公司在合作中争取价格溢价机会创造了有利条件。

投资建议：首次覆盖，给予买入评级

预计公司2025-2027 年EPS 分别为0.14 元、1.05 元和1.92 元。对应2025 年9 月15 日收盘价的PE 分别为91.03X、11.73X 和6.42X，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

1、国际油气价格大幅波动；2、项目投产进度不及预期；3、自然灾害、恶劣天气等自然因素带来的风险；4、安全生产风险；5、盈利预测假设不成立或不及预期的风险