事件：公司发布2025 年年度报告，2025 年公司实现营收28.15 亿元，同增82.06%；归母净利润1.69 亿元，同增123.82%；扣非归母净利润1.67 亿元，同增123.05%；加权平均ROE 同比提高38.47pct，至8.02%。

产气量高增，收入达成股权激励目标，业绩符合我们的预期。2025 年公司实现总营收28.15 亿元（股权激励目标25.3 亿元），同增82.06%；实现归母净利润1.69 亿元，同增123.82%，符合我们的预期；2025Q4 归母净利润1.71 亿元，利润在第四季度集中体现。2025 年公司收到天然气政策补贴1.59 亿元（通过中海沃邦发放），我们测算剔除补贴的归母净利润约0.8 亿元。分业务来看： 1）天然气生产：公司控股子公司（截至2025 年底持股比例67.5%）中海沃邦2025 年天然气产量9.26 亿立方米，同增97.6%；营收19.90 亿元，同增94.2%；净利润2.83 亿元，同比扭亏为盈。 2）管输业务：公司控股子公司（截至2025 年底持股比例51%）永和伟润2025 年管输气量约10 亿立方米，同增62%；营收6.98 亿元，同增56.4%；净利润0.82 亿元，同增57.0%。

拟进一步收购中海沃邦11.3%的股权。提高持股比例。公司2026/3/19发布公告，拟以现金收购控股子公司中海沃邦少数股东山西汇景（公司控股股东厚得妙景的一致行动人）8.3%股权（对价3.14 亿元，构成关联交易）、山西瑞隆3%股权（对价1.14 亿元），合计交易金额4.28 亿元，交易双方协商确定标的公司整体作价37.91 亿元。交易完成后，公司对中海沃邦持股比例由67.5%提升至78.8%。

深层煤层气前景广阔，技术突破带动成本下降；公司自产量具备4 倍释放潜力，财政支持进一步增厚利润。深层煤层气资源丰富，根据中国石油勘探期刊2024 年的统计结果，我国1500m 以深煤层气资源量约69 万亿方，是1500m 以浅煤层气资源量的3 倍以上。随技术进步有望实现开采成本下降。据首华燃气数据，2024 年公司油气资产单方折耗约0.85元；随着新井的投产，单方折耗将持续趋近0.53 元/方。石楼西区块设计天然气产能共35 亿方/年，与2025 年相比具备4 倍产量释放空间。

公司煤层气开采总体设计规模13 亿方/年，致密气22 亿立方米/年开发项目已在国家能源局备案。2025 年公司实现9.3 亿方自产量，产量具备4 倍释放空间。补贴政策带动盈利提升。2025 年3 月，财政部印发《清洁能源发展专项资金管理办法》，对煤层气的补贴权重系数从1.2 提高到1.5，加大对煤层气开发利用的支持力度。煤层气补贴发放按“多增多补”的原则，根据超过上年开采利用量的超额程度给予梯级奖补。

盈利预测与投资评级：考虑到公司提高中海沃邦持股比例，我们上调公司2026-2027、新增2028 年归母净利润预测至3.81/5.96/8.27 亿元（2026-2027 原值3.16/5.46 亿元），同比增速125%/57%/39%，对应PE23/15/11倍（估值日期2026/3/24），维持“买入”评级。

风险提示：政府补贴政策变化，开采进度不及预期，安全经营风险，宏观经济转弱