事件描述

公司发布2025 年年报，全年实现营业收入28.15 亿元，同比大幅增长82.06%；实现归母净利润1.69 亿元，实现扭亏为盈；其中2025 年第四季度，公司实现主营收入7.77 亿元，同比提升53.58%；单季度归母净利润1.71 亿元，同比扭亏为盈。

事件评论

项目稳步推进，产销大幅增长，盈利能力显著提升。2025 年公司产建稳步推进，产销量大幅增长，产量达到9.26 亿方，同比增长约98%；销量达到13.66 亿方（包含贸易），同比增长约85%。2025 年末，日产气量突破300 万立方米，对应年化产量超过10.95 亿方。另外，随着地质研究深入认识、工程方案持续优化、开采技术日趋成熟，开采成本也呈现出下降趋势。量增叠加降本，2025 年实现业绩1.69 亿元，实现大幅扭亏。

现金流大幅改善，财务结构持续优化。2025 年经营现金流净额17.69 亿元，同比激增254%，核心得益于天然气销量提升、回款效率改善。有息负债由年初的约26 亿元降至17 亿元，有息资产负债率由30%降至年末的20%。且2026 年3 月份完成转债的转股及强赎，进一步降低了公司的负债水平。主业造血能力实现质的飞跃，为后续产能扩张、业务拓展提供充足资金保障。

收购中海沃邦少数股权，强化核心资产控制权，盈利有望持续增厚。公司于2026 年3 月19 日晚上公告，拟以现金方式收购控股子公司中海沃邦少数股权11.29%，合计交易对价4.28 亿元。本次交易完成后，公司对中海沃邦的持股比例将由67.5%提升至78.79%，中海沃邦是公司核心盈利载体，贡献公司绝大部分利润。本次收购一方面可减少少数股东权益分流，另外随着石楼西区块产能未来持续爬坡，公司盈利增厚效应将逐步显现。且本次收购资金依托公司大幅改善的经营现金流支付，无需大额外部融资。

地缘冲击下，气价存在巨大弹性。当前全球地缘冲突持续发酵，伊朗核心气田遇袭、霍尔木兹海峡运输风险加剧，天然气价格存在巨大弹性。从2 月28 日至3 月13 日，欧洲TTF和亚洲JKM 价格分别大幅上涨52%和71%，但仍然分别只有2022 年以来最高点的17%和26%；国内气价同样维持偏强运行，LNG 价格上涨34%，只达到2022 年高点水平的56%。参考2022 年，公司售价从2021 年1.89 元/方提升至2.85 元/方，弹性巨大。

行业红利与自身成长形成共振。首华燃气作为国内稀缺的煤层气自主开采标的，自产气源成本随着规模化效应及技术进步而下降，同时充分受益于天然气价格高景气，量价齐升叠加降本逻辑持续兑现。另外，国内煤层气开发政策持续支持，管网互联互通推进，公司气源可通过西气东输干线辐射全国，下游需求保障充足，行业红利与自身成长形成共振。

预计公司2026-2028 年EPS 分别为1.42 元、2.36 元和3.35 元。对应2026 年3 月25日收盘价的PE 分别为15.38X、9.29X 和6.54X，维持“买入”评级。

风险提示

1、国际油气价格大幅波动；

2、项目投产进度不及预期。