本报告导读：

公司聚焦非常规天然气，依托石楼西优质气田，产气量稳步增长，新增气井成本低单方成本有望逐渐下降，且公司有望受益于天然气价格上涨，业绩增长可期。

投资要点：

首次覆盖给予 “增持”评级。我们预测公司 2026-28 年归母净利为4.67、6.92、8.75 亿元，EPS 为1.22、1.80、2.28 元。公司依托石楼西优质气田，产气量稳步增长，新增气井成本低单方成本有望逐渐下降。同时考虑公司气价弹性，给予公司26 年20xPE，对应目标价24.4 元，首次覆盖给予“增持”评级。

顺利完成业务转型，成长为天然气综合运营商。公司2018 年收购中海沃邦股权50.5%的股权，正式布局天然气业务板块。2023 年剥离园艺业务后，逐步形成包含天然气勘探开发、代输增压、贸易销售的天然气全产业链。2025 年公司实现归母净利1.7 亿元，经营扭亏为盈；26Q1 归母净利0.53 亿元，YOY+155.2%。股权结构方面，2026 年1 月公司完成控制权变更，实控人为刘庆礼、刘晋礼，截至3 月末控股股东合计持股13.71%。

天然气资源储备丰富，产能稳步推进。截至2025 年末，公司天然气储量2163 亿方（致密气和煤层气分别为1276、888 亿方，见表1），技术可采储量和经济可采储量分别为1054、785 亿方。石楼西区块天然气设计产能35 亿方/年，致密气和煤层气分别为22、13 亿方/年。25 年公司完钻深层煤层气水平井56 口，投产29 口，全年天然气产量9.3 亿方，26Q1 产量同比+38%。公司预计2026 年投产气井约50 口，我们预测公司26-28 年天然气产量12、14、16 亿方。

投资成本持续优化，成本下降空间充足。24 年公司油气资产单方折耗约0.85 元（油气资产折耗口径对应气井资本开支），随投资成本更低的新井投产，25 年公司油气资产单方折耗下降至0.74 元（新井单方折耗0.53 元），按照旧井和新井加权测算，我们预计26-28 年公司油气资产单方折耗降至0.69、0.67、0.65 元，加上其他生产成本后，预计公司自产气单方成本分别为1.19、1.14、1.09 元。

其他假设：（1）由于地缘政治冲突导致天然气价格上涨，参考国内LNG 市场价3、4、5 月分别YOY+2%、18%、43%，我们假设26 年公司单方销售收入提升至2.05 元（25 年我们测算约为1.95 元），27-28 年单方销售收入假设为2.0 元。（2）公司其他收益主要源于天然气政策补贴，25 年确认补贴收入1.6 亿元，系煤层气补贴权重系数由1.2 上调至1.5，政策扶持力度加大，假设26 年维持相对稳定。

风险提示。补贴政策变化、气价波动风险、勘探开发不及预期。