核心观点

事件：公司发布《2026年限制性股票激励计划（草案）》，以9.87元/股的授予价格向不超过37名激励对象授予限制性股票565.30万股，占公司股本总额的1.47%。

业绩目标彰显管理层对经营及盈利改善的信心。该激励计划以2026~2027年两个会计年度作为业绩考核期，采用“营业收入或净利润”二选一的考核方式：2026年度目标值为营业收入/净利润不低于33亿元/5亿元（触发值对应30亿元/4.5亿元，可归属比例80%）；2027年度目标值为营业收入/净利润不低于37亿元/7亿元（触发值对应33亿元/6.3亿元，可归属比例80%）。以净利润指标看，2026年5亿元、2027年7亿元的目标值同比增速分别接近或超过40%，考核力度不弱，体现公司对未来两年盈利能力持续提升具备较强信心，也为业绩兑现设定了清晰的中期路径。

同时，方案叠加个人层面绩效考核，进一步强化对核心人才的激励约束，有助于将股东利益、公司利益与核心团队个人利益深度绑定。

量增+降本+气价弹性，业绩高增确定性强化。公司产量随新井投产持续放量。2025年/2026Q1公司天然气产量分别同比+98%/+38%，未来产量有望随新井投产持续放量。成本随规模效应与技术迭代稳步下行。公司平均单方折耗由2024年的0.85元/方下降至2025年的0.74元/方；随着新井的投产，单方折耗将持续趋近0.53元/方。此外气量增长能够摊薄单位生产运营成本。气价上涨传导贡献额外业绩弹性。

公司销售价格主要以市场化定价为主，受国际-国内气价传导影响。国际气价方面，我们维持此前在报告《市场等待回归，我们看见重构一天然气战略溢价下的双重机遇》中的判断，2026年全球LNG供需格局趋紧已成定局，中期新增产能释放大概率被卡塔尔减产大幅对冲，气价中枢高于冲突前水平。全球LNG供需宽松周期或将推迟至2028年之后。在国际油气高价传导下，国内气价格中枢抬升，公司煤层气售价具备向上弹性，进一步增厚业绩。

盈利预测与投资建议

我们上调公司2026-2028年EPS预测至1.46/1.87/2.25元（原预测1.37/1.78/2.03元，主要根据天然气市场及公司最新经营情况，调整公司分业务营收、毛利率，以及费用率等预测）参考行业可比公司2026年17倍估值，对应目标价24.82元，维持买入评级。

风险提示政策补贴退坡风险。上游资源开发不及预期。大宗商品价格剧烈波动。安全生产与运营风险。宏观经济与需求侧疲软。