【投资要点】

公司发布2026 年半年报， 量价利齐升助力归母净利润同比+2131.55%：2026 年上半年，公司实现营业收入17.47 亿元，同比增长30.52%；实现归母净利润1.87 亿元，同比大幅增长2131.55%；实现扣非归母净利润1.84 亿元，同比增长2939.56%。我们认为利润端的高速增长主要得益于上年同期的低基数，以及2026H1 公司天然气产销量齐升、成本费用有效控制带来的盈利能力大幅改善。此外，控股子公司永和伟润由于天然气贸易业务价格回暖带来毛利额贡献增厚，对应实现净利润4379.69 万元、同比增长13.82%；控股子公司浙江沃憬受外购气量和销售价格同比增长影响带来毛利额贡献增厚，对应实现净利润4569.59 万元、同比增长1642.00%。2026Q2 公司实现营业收入9.36 亿元，同比增长43.99%，环比增长15.45%；实现归母净利润1.33 亿元，同比增长1161.79%，环比增长149.64%。

深层煤层气放量是核心增长引擎，长期空间广阔。公司成长性的核心在于石楼西区块深层煤层气的持续上产。2026H1 公司围绕年度工作计划稳步推进石楼西区块产能建设，完钻24 口，投产20 口；实现石楼西区块天然气产量5.88 亿立方米，同比增长39%，为完成全年12亿方的产量目标奠定了坚实基础。展望未来，公司的快速放量不仅得益于自身的技术突破，更有望受益于国家能源安全战略下对非常规天然气的强力政策支持。近期国家发展改革委、国家能源局联合印发了《煤炭工业“十五五”规划》及《煤层气（煤矿瓦斯）开发利用方案》，首次敲定2030 年全国煤层气产量硬性目标260 亿方，较“十四五”设定2025 年产量100 亿方目标显著提升，我们认为这样的政策设定奠定了“十五五”煤层气大幅增产的基调。结合此前《鄂尔多斯盆地东部区域煤层气增储上产行动方案（2026-2030 年）》，鄂东独自承接180 亿方增产任务，其中深层煤层气产量160 亿立方米以上。首华燃气所属石楼西区块位于鄂尔多斯盆地东缘晋西挠褶带、紧挨持续扩产区块大宁—吉县，政策红利将保障公司中长期产量增长的确定性。

售价弹性+降本增效+财务优化三管齐下，盈利能力迈上新台阶。我们在此前报告中提到，公司天然气销售价格主要依据市场价格及供需状况与下游客户协商确定，具备一定程度的市场化传导能力。年初以来地缘扰动带动气价中枢震荡向上，对公司天然气销售价格形成提振，2026H1 公司天然气综合销售价格为2.18 元/立方米，同比+4.12%。

与此同时公司已进入明确的成本下行通道。一方面，围绕深层煤层气开发持续开展技术攻关，不断优化钻井、完井、生产工艺技术，带动施工效率持续提升；另一方面，产量快速增长带来的规模效应显著摊薄固定成本，2026H1 公司天然气综合销售成本为1.63 元/立方米，同比-10.01%。上述因素作用下，公司天然气业务毛利率同比大幅提升11.72 个百分点至25.31%。财务结构的优化是另一大亮点，公司于　　2026H1 完成可转债的提前赎回，有息负债在2025 年大幅下降的基础上，进一步由17 亿元下降至7 亿元，有息资产负债率由年初的20%下降到8%；2026H1 实现财务费用1640.26 万元，同比降低72%，极大释放了利润空间。

增持核心资产并推出高目标激励，彰显管理层信心：公司于2026 年5月完成收购，将主要利润来源中海沃邦的持股比例由67.5%提升至78.79%，少数股东损益分流减少，核心资产利润归集能力增强。更值得关注的是，公司近期推出的双激励计划，设定2026 年目标值为营业收入≥33 亿元或净利润≥5 亿元；2027 年目标值为营业收入≥37 亿元或净利润≥7 亿元。两份激励文件构成“实股绑定骨干+现金激励高管”的复合激励体系，叠加2024、2025 年存量股权激励，充分体现公司稳定核心团队、冲刺2026–2027 年经营目标的诉求，利好公司长期发展，也为公司未来两年的业绩增长提供了清晰指引。

【投资建议】

公司作为石楼西区块核心作业者并成功构建“上游开采+中游管输+下游销售”的全产业链闭环，主业气量增长可期，且受益于国内能源安全战略下的非常规天然气扶持以及“多增多补”的专项资金政策，盈利安全垫持续增厚。“规模效应+技术降本”进一步夯实盈利韧性，使其在深层煤层气这一赛道具备成本优势。

我们预计公司2026-2028 年营业收入分别为34.62/40.52/46.92 亿元，对应增速分别为22.99%/17.06%/15.79%；归母净利润分别为4.61/6.33/8.36 亿元，对应增速分别为172.55%/37.15%/32.10%，对应EPS 分别为1.20/1.64/2.17元，对应2026 年8 月21 日收盘价PE 分别为19.14/13.96/10.57 倍，维持“增持”评级。

【风险提示】

天然气价格波动风险

天然气储量不确定的风险

项目勘探、投产进度不及预期风险

政策补贴变化风险

安全风险

合同权益及商誉余额较高的风险