1H25 业绩符合我们预期

蓝晓科技公布1H25 业绩：收入12.46 亿元，同比下降3.6%，同比下滑主要是2Q 部分产能检修影响产品交付以及1H25 无盐湖提锂项目确认收入所致；归母净利润4.45 亿元，对应每股盈利0.88 元，同比增长10%，符合我们预期。1H25 公司扣非净利润4.36 亿元，同比增长11.1%；经营活动现金流净额2.88 亿元，同比增长36.5%。其中2Q25 实现营收6.71 亿元，同/环比增长1.1%/16.3%；归母净利润2.51 亿元，同/环比增长7.0%/30.2%；毛利率同/环比提升2.2ppt/0.9ppt 至51.7%维持较高水平。

分板块看，1H25 生命科学业务收入同比增长12.4%至3.2 亿元，水处理与超纯化业务收入同比增长11.25%至3.59 亿元，金属资源业务收入同比增长22.8%至1.49 亿元，节能环保/食品加工/化工催化业务收入分别同比变化-43.2%/+30.6%/-29.7%至0.59/0.32/0.68 亿元；系统装置业务实现收入1.83 亿元，同比下滑36.5%，剔除1H24 盐湖提锂项目后同比基本持平。

1H25 毛利率同比提升3.8ppt 至51.3%，其中吸附材料毛利率54.3%，同比增长3.2ppt。

发展趋势

拟投资11.5 亿元建设生命科学高端材料产业园以满足快速增长的需求。据公告，公司拟建设层析介质、聚合物色谱填料、酶载体、小核酸载体、固相合成载体、食品级吸附分离材料、超纯水级吸附分离材料、色谱装置等产能。我们认为新建生命科学高端材料产业园有利于满足快速增长的订单需求，提升公司生命科学相关产品的建设标准，助力公司长期成长。

关注公司生命科学板块新产品放量情况。分产品看，公司多肽固相合成载体在多个头部GLP-1 多肽类项目顺利推进，同时覆盖大多数临床阶段仿制药项目；Protein-A 产品获得国外知名药企的测试通过并按计划开展替换验证，国内新增知名药企抗体临床三期项目替换验证，正在按计划测试，同时新增两个抗体IND 申报项目；乳铁蛋白项目完成多家国外客户的测试并获得积极反馈；小核酸载体产品涵盖数十个临床阶段项目，部分项目针对慢性乙肝、高血脂、糖尿病等大病种适应症，具备良好市场潜力。我们认为随着以上产品陆续放量，公司生命科学板块有望持续维持较高增速。

盈利预测与估值

我们维持2025/26 年盈利预测不变，当前股价对应2025/26 年分别26.0/20.6 倍市盈率。由于行业估值中枢上行，我们上调目标价15%至65元，对应2025/26 年31.8/25.2 倍市盈率和22%的上行空间，维持跑赢行业评级。

风险

行业竞争加剧，生命科学新产品放量进度不及预期。