通合科技发布2024 年年度报告，公司2024 年营业收入12.09 亿元，同比增长19.89%；归母净利润0.24 亿元，同比下降76.66%；扣非后归母净利润0.19 亿元，同比下降77.35%。

通合科技发布2025 年一季度报告，公司2025 年一季度营业收入2.07 亿元，同比增长16.14%；归母净利润-0.07 亿元，同比下降184.77%；扣非后归母净利润-0.08 亿元，同比下降215.76%。

评论：

充电桩行业高增长，公司产品不断迭代出新。2024 年国内充电桩增量422.2 万台，其中公共充电桩增量为 85.3 万台，随车配建私人充电桩增量为 336.8 万台。同期国内新能源汽车销量为 1,158.2 万辆，充电基础设施与新能源汽车持续快速增长，桩车增量比为 1:2.7。2024 年全国充电基础设施累计数量为1,281.8 万台，同比增长49.1%。公司在充电桩行业不断推陈出新，提升产品力，目前充电模块已经更迭九代产品，推出了30kW 单向 DC-DC 充电模块、40kW 液冷充电模块、以及符合CE 及 UL 标准的充电模块。

HVDC 配套数据中心，有望随AI 发展高增长。公司智能电网业务包括电力操作电源、配电自动化终端电源管理模块、电力用 UPS/逆变电源和数据中心HVDC 产品等。受益于国家电网投资规模快速扩大，公司智能电网业务受益快速增长，公司与国内主要的核心客户建立了长期、稳定的合作关系，根据客户需求进行有针对性的产品研发，并持续提升售后服务水平。公司HVDC 产品包括高压直流供电模块、配套的监控底层系统以及整机系统，主要应用于各数据中心的直流供配电领域，产品系列包括多个电压等级和功率等级，公司不断丰富产品系列，并大力开发行业核心大客户，AI 对数据中心需求日益增长，公司HVDC 产品有望贡献新增长曲线。

投资建议：公司充电桩、智能电网等业务仍处于较快增长区间，HVDC 产品也开始大力开发核心大客户，未来发展势头良好。我们给予公司 2025-2027 归母净利润预测分别为0.86/1.41/2.19 亿元，当前市值对应 PE 分别为40/24/16 倍。

参考可比公司估值，给予2026 年30xPE，对应目标价24.20 元，维持“强推”评级。

风险提示：下游需求不及预期；新能源车增速不及预期；市场竞争加剧；产品价格下跌；产品替代风险。