投资要点

事件：2025 年4 月29 日，华图山鼎发布2024 年年报和2025 年一季报。2024 年公司实现营业收入28.33 亿元，同比+1,046%；归母净利润0.53 亿元，同比+158%，扣非归母净利润0.24 亿元，同比+123%。2025年Q1 营收8.27 亿元，同比+19%，归母净利润1.21 亿元，同比+67%。

2025 年Q1 公司业绩进入兑现期：2024Q4/2025Q1 营收7.02/8.27 亿元，yoy+246%/+19%，归母净利润-0.76/1.21 亿元，yoy-/+67%，扣非归母净利润-0.78/1.18 亿元，yoy+22%/+107%。公司净利润显著提升，盈利能力增强。

2024 年非学历培训业务规模显著释放：2024 年非学历培训和建筑设计营收分别为27.91/0.41 亿元，yoy+1309%/-16%，非学历培训毛利率54%，同比+0.26pct。国家及地方公务员招录考试培训是公司营业收入的重要来源，华东、华中、华北地区收入占总体比例达53%。

公司发布2025 年员工持股计划：计划受让股份272.3 万股，占公司总股本1.94%，包括13 位高管的不超过275 名核心员工参与，资金总额上限不超过1.25 亿元。股份来源为公司回购，截至目前尚未开始回购，计划以45.91 元/股为受让价格。考核目标为2025/2026 年归母扣非净利润分别为3.2/4.0 亿元。

盈利预测与投资评级：作为深耕公考培训20 年的职业教育龙头，华图教育以线下面授为主要形式，提供培训课程产品和全流程咨询服务。目前是经营主体实现上市的第二年，待员工持股完成、经营理顺后有望进一步释放利润。基于业绩释放节奏调整华图教育盈利预期，2025-2026 年归母净利润分别为3.7/4.5 亿元（前值为6.2/7.7 亿元），新增2027 年盈利预测4.9 亿元，对应2025-2027 年PE 分别为35/28/26 倍，在公考行业中估值相对合理，维持“买入”评级。

风险提示：行业政策风险，应收账款增加和发生坏账的风险，产业调整与风险控制带来的毛利率下降风险，市场竞争加剧风险等。