事件

公司发布2024 年报：营收11.36 亿元，同比下降14.56%；归母净利润-2.61 亿元，同比下降253.84%。公司发布2025Q1 财报：营收3.15 亿元，同比增长24.16%；归母净利润0.25 亿元，同比增长78.56%。

2024 年计提资产减值，业绩短期承压

公司2024 年业绩整体承压，其中2024Q4 归母净利润-2.63 亿元，主要系计提资产减值损失2.68 亿元。其中：1）子公司天戏互娱旗下产品收入下滑，计提商誉减值准备2.19 亿元；2）新产品《剑与骑士团》、《零域幻想》流水不及预期，分别对其预付分成款、游戏资产计提减值；3）IP 游戏《大航海时代：海上霸主》原计划24 年推出，但由于市场环境变化，公司与合作伙伴决定终止该项目的开发、发行。

2025Q1 业绩转好，多款新品有望上线

2025Q1 公司业绩重回增长通道，年内数款新品有望上线。1）由公司投资企业心炎网络研发、公司发行的二次元格斗竞技游戏《星之翼》于2024 年11 月上线日本地区，首月获Google Play&App Store 双榜第二、Steam 日区热销榜前二，目前日本地区月流水占比已超过60%，2025 年将上线韩国及东南亚地区；2）公司自研的IP 格斗游戏《真·三国无双 天下》目前处于监修阶段，预计于2025 年内上线。

积极布局AI 应用，“给麦”功能持续迭代

公司积极布局AI 应用：1）AI+陪伴领域，核心产品“给麦”持续进行AI 功能迭代，已于2025Q1 推出“AI 图生歌”、“AI 音乐贺卡”，并基于DeepSeek 推出“AI占星”功能；2）AI+游戏领域：自研AI 小游戏《字灵传说》接入豆包AI，基于DeepSeek 模型的AI 社交推理小游戏《密语炸弹》已完成一轮内部平台测试。

盈利预测与投资建议

考虑到公司产品节奏调整， 我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为15.10/17.37/19.46 亿元，同比增速分别为33%/15%/12%；归母净利润分别为1.54/1.76/2.05 亿元，同比增速分别为159.26%/14.14%/16.40%，PE 分别为3 8/34/29x。给予“买入”评级。

风险提示：监管趋严、游戏流水下滑、新品表现较弱、AI 技术进展趋缓的风险。