事件描述

公司公布2025 半年报：2025 年上半年，公司实现营收6.33 亿元，同比增长17.23%，实现归母净利润5,230.43 万元，同比增长1186.02%，实现扣非净利润5,007.89 万元，扭亏为盈；其中25Q2，公司实现营收3.18 亿元，同比增长11.09%，实现归母净利润2,687.35 万元、扣非净利润2,608.25 万元，扭亏为盈。

事件评论

游戏出海迈入新阶段，带动游戏运营业务快速增长。1）游戏运营：公司积极拓展海外市场，自研格斗游戏《星之翼》已上线日本、韩国及东南亚地区，境外地区流水占比超过80%；独立游戏《活侠传》在海外刮起武侠国风热潮，位列韩国热销前七。25H1 游戏出海业务收入显著增长，带动游戏运营业务收入同比增长41.61%至0.92 亿元。叠加上年同期多款新游上线致推广成本较高，25H1 游戏运营业务毛利率同比增长41.70pct 至54.38%。2）IP 运营：由于原有IP 运营产品流水下滑、分成比例调整，且25H1 无新IP产品上线，25H1 IP 运营业务收入同比下滑16.92%至0.40 亿元。

关注下半年新游上线贡献业绩增量。基于《真·三国无双8》研发的新无双动作游戏《真·三国无双 天下》目前处于监修阶段，计划于近期进行玩家测试、持续补充版本内容和深度，预计于25 年年内正式发行；独立游戏《活侠传》预计于8 月底上线DLC 版本并将持续二创；解压捉宠放置游戏《神奇波比》已于25 年6 月获得版号，预计25Q3 上线。

拓展核心媒体代理资质，广告收入大幅提升。由于公司拓展了网易有道和B 站等头部媒体平台业务，25H1 互联网营销收入同比大幅增长71.45%至2.47 亿元，占收入比达39.10%，同比提升12.37pct。随着合作体量扩大，成本与收入配比增长，广告毛利端保持稳定。

社交产品AI 功能持续迭代，计划开放AI 虚拟人分身创建。25 年5 月，给麦全新上线“AI虚拟人播客”功能，并即将上线全新创作功能。公司在AI 虚拟社交/虚拟人角色伴聊/分身创建等玩法已有技术储备，计划开放AI 虚拟人分身创建，支持如AI-CP、AI 疗愈师、AI萌宠、AI 主播等角色，提供声音疗愈、情感咨询等功能。

管理费用略有优化。25Q2 销售费用率同比-0.58pct、环比+0.77pct 至3.79%；或由于职工薪酬减少，25Q2 管理费用同比下滑39.17%，管理费用率为3.57%，同比-2.95pct，环比-0.68pct。

盈利预测：预计公司2025/2026 年归母净利润分别为1.52/2.02 亿元，对应EPS 分别为0.31/0.41 元，维持“买入”评级。

风险提示

1、AI 技术发展不及预期；

2、产品版号审批、上线进度及流水表现不及预期风险；3、行业监管风险。