事件描述

公司公布2025 三季报：2025 年前三季度，公司实现营业收入9.38 亿元，同比增长10.03%，实现归母净利润0.31 亿元，同比增长1155.49%，实现扣非净利润0.17 亿元，同比增长361.55%；其中2025Q3，公司实现营业收入3.05 亿元，同比下滑2.38%，实现归母净利润-0.22 亿元，扣非净利润-0.33 亿元。

事件评论

单三季度收入略有承压，毛利率同比提升。2025 年前三季度，公司营收同比增长10.03%，主要系广告业务收入和游戏发行收入同比增长；其中2025Q3 公司营收同比下滑2.38%，环比下滑3.89%。毛利端，2025Q3 公司毛利率同比提升6.35pct、环比下滑4.20pct 至18.27%。

《三国志·战略版》合同终止，计提商誉减值拖累利润。2025 年前三季度，《三国志·战略版》在天戏互娱的收入占比为50.12%，毛利占比为61.20%。目前天戏互娱在《三国志·战略版》的监修工作已完成，合同已于2025 年9 月终止。2025Q3 公司对商誉计提减值准备4750.84 万元，致公司利润端承压。

关注储备新游未来贡献业绩。独立游戏《活侠传》于8 月底上线其史上最大规模免费更新，新增主线剧情超三十万字，并同步推出了官方韩文版本，有望进一步拓展海外市场；基于《真·三国无双8》研发的新无双动作游戏《真·三国无双 天下》目前处于监修阶段，未来产品上线有望驱动业绩增长；解压捉宠放置游戏《神奇波比》已于25 年6 月获得版号，关注后续上线情况。

全力推进AI 战略，《星之翼》AI 虚拟人亮相。公司在AI 虚拟社交/虚拟人角色伴聊/分身创建等玩法已有丰富技术储备，一方面拓展社交产品中的AI 功能迭代，另一方面公司亦积极推进AI 赋能版权作品。在青岛版权博览会上，公司首次通过AI 技术将《星之翼》角色“秋雨”转化为可实时语音对话的虚拟人。目前《星之翼》IP 已与硬件、动画、模型、游戏领域的多个品牌开展合作，不断构建出“创作-保护-运营-再创作”的良性循环体系，有望进一步释放版权商业价值。

盈利预测：预计公司2025/2026 年归母净利润分别为0.7/1.5 亿元，对应EPS 分别为0.15/0.30 元，维持“买入”评级。

风险提示

1、AI 技术发展不及预期；

2、产品版号审批、上线进度及流水表现不及预期风险；3、行业监管风险。