国内领先的场景化数字娱乐平台，2023H1 业绩高增。公司是国内领先的场景化数字娱乐平台，2015 年12 月于深交所创业板上市。成立初期公司以网吧平台运营为主业，后转型布局多元化数字娱乐场景，目前已构建跨场景的平台、内容和服务体系，主营业务包括IP 运营、游戏运营与发行、互联网广告和增值业务等。2022 年公司实现营收16.58 亿元，同比增速35.83%，实现归母净利润2.22 亿元，同比增速77.66%。2023 年前三季度公司实现营收10.82 亿元，同比增速-8.48%，实现归母净利润1.79 亿元，同比增速-5.92%主要因为原有游戏流水回落致营收下降，新产品研发推广挤压利润。

聚焦多元场景平台，线上线下全面覆盖数字娱乐需求。公司以场景化运营为核心，从场景需求角度切入构建四大平台产品，产品服务覆盖云游戏场景、线上陪玩、游戏娱乐场景以及线下电竞酒店和网吧场景，从线上、线下、云端三方全面覆盖用户数字娱乐需求。依托于自有平台，公司着力推进游戏研运，为用户提供丰富的游戏内容。公司于2021 年成立独立游戏发行工作室Paras，又先后投资墨冰科技、盛潮网络、心炎网络三家精品游戏研发公司，从发行端与研发端双线推进游戏业务。目前，公司已涉猎ACT、roguelike、RPG 等多种游戏品类，另有多款不同品类新游蓄势待发，游戏产品储备丰富。

三国志系列IP 运营成熟，出海助力拓展IP 价值。2021 年公司完成对精品IP运营公司天戏互娱的收购，顺利获取了《生死格斗5》《三国志11》《大航海时代4》等重量级游戏IP。其中，三国志系列产品及其衍生品是公司IP 运营的核心所在，IP 运营表现稳健，长线生命力强。公司重点产品《三国志2017》累计流水已超过50 亿元。为拓展IP 价值，公司正着力推进IP 出海。目前公司已有多款重点产品上线海外市场，《三国志·战略版》、《真·三国无双霸》等产品在海外上线后均表现亮眼。展望未来，公司新游《大航海时代：海上霸主》已在筹备上线境外，出境业务将为公司持续贡献可观收入。

聚焦“游戏+X”新生态，AI 应用产品打造新增长点。公司致力布局跨场景运营，关注多行业生态融合发展，从游戏+电竞与游戏+社交出发，双轨并行打开收入新空间。游戏+电竞方面，公司把握电竞酒店行业增长风口，领先布局电竞酒店一站式运营服务。游戏+社交方面，公司以游戏技能社交产品带带电竞切入陪玩行业，并积极推进智能NPC、AI 虚拟陪伴等创新业务，利用AICG 技术赋能社交产品服务。2023 年9 月，公司AI 音乐社交产品“给麦”上线，社交产品生态得以扩充。受益于AI 应用产品商业化进程加速，公司未来业绩增长驱动强劲。

盈利预测与投资建议：我们预计公司2023-2025 年分别实现归母净利润2.00、3.27、3.78 亿元，分别同比增速-10.0%、63.6%、15.6%。公司线上线下全面覆盖数字娱乐需求，发力出海拓展优质IP 价值，聚焦“游戏+X”新生态并利用AICG 技术赋能社交产品服务。我们给予公司2024 年目标市值110 亿，对应2024年34x PE，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：产品表现不及预期风险；新技术发展不及预期风险；政策监管风险。