核心观点：

事件：2023 年12 月22 日国家新闻出版署发布《网络游戏管理办法（草案征求意见稿）》（下称草案），原《网络游戏管理暂行办法》由文化部下发，有效期2010.8.1 至2019.7.23。草案为国家新闻出版署接管游戏审批后下发的第一个部门规章性文件，旨在保障和促进网络游戏行业健康可持续发展。

《草案》将听取更广泛的意见，后续有望进一步完善修改。草案第十七条禁止强制对战中提到“不得在网络游戏中设置强制对战”，第十八条限制游戏过度使用和高额消费中提到“不得设置每日登录、首次充值、连续充值等诱导性奖励”、“所有网络游戏须设置用户充值限额”，上述两个条款对游戏运营将产生影响。12 月23 日下午，国家新闻出版广电报官方公众号发文明确草案的初衷及广泛听取反馈的意愿，即“对于各方就征求意见稿第十七条、第十八条及其他一些内容提出的关切和意见，国家新闻出版署将认真研究，并将在继续听取相关部门、企业、用户等各方意见的基础上进一步修改完善。” 我们建议密切跟踪后续政策实际落地的尺度以及相关公司的应对措施等。

游戏运营及游戏付费相关条款，对低ARPU 驱动产品的潜在影响小。

根据伽马数据，角色扮演及策略类游戏占TOP100 移动游戏数量的40%，收入的36.19%，这类游戏通常单用户付费较高； MOBA、射击、休闲等品类通常DAU 较高，单用户付费相对较低，这部分产品占TOP100 移动游戏数量的18%，收入的36.03%。

海外运营游戏目前来看受影响较小。草案第二条提出适用范围为“境内从事网络游戏出版经营活动”，第十六条没有对境外运营游戏禁止性内容做强制规定，即“应自觉遵守”，第五十一条提出鼓励游戏出海。

我们判断海外游戏业务占比较高的公司，受到政策影响更小。

投资建议。我们认为本草案出发点是监管部门希望游戏行业能够实现长期健康可持续发展，纠偏游戏行业存在的一些“痼疾”。目前对于草案落地以及实际执行情况还需要进一步观察，我们认为短期在草案落地之前，部分游戏公司以及行业信心会受到潜在影响，但对出海以及低ARPU 为主的游戏公司影响相对可控。由于12.22 号A 股和港股游戏股全面剧烈下跌，短期反弹建议关注出海业务占比较高的神州泰岳、三七互娱、汤姆猫、宝通科技、游族网络、掌趣科技等，以及低ARPU值的腾讯控股、汤姆猫、浙数文化、创梦天地、昆仑万维、紫天科技等，长期则建议关注后续政策落地后行业格局的变化以及个股的发展方向与战略应对。

风险提示。游戏监管风险，版号不及预期风险，用户增长瓶颈风险。