核心观点：

事件：2023 年12 月22 日国家新闻出版署发布《网络游戏管理办法（草案征求意见稿）》（下称草案），草案为国家新闻出版署接管游戏审批后下发的第一个部门规章性文件，旨在保障和促进网络游戏行业健康可持续发展。

《草案》核心目标旨在促进游戏行业健康繁荣发展，监管重点在于行业发展的规范性和持续性。本次草案更多反映的是主管部门对游戏发展方向的期待。由于主管部门变更，此前文旅部《网络游戏管理暂行办法》于2019 年废止，网络游戏监管缺乏实质性依据，本次新规定出台对此前行业监管文件缺失进行补全的行为，在监管思路上具备一致性，国家对游戏行业的监管态度没有变化。

《草案》将听取更广泛的意见，回应游戏公司核心商业关切。草案第十七条禁止强制对战中提到“不得在网络游戏中设置强制对战”，第十八条限制游戏过度使用和高额消费中提到“不得设置每日登录、首次充值、连续充值等诱导性奖励”、“所有网络游戏须设置用户充值限额”，上述两个条款对游戏运营将产生影响。12 月23 日下午，国家新闻出版广电报官方公众号发文明确草案的初衷及广泛听取反馈的意愿，即“对于各方就征求意见稿第十七条、第十八条及其他一些内容提出的关切和意见，国家新闻出版署将认真研究，并将在继续听取相关部门、企业、用户等各方意见的基础上进一步修改完善。” 我们建议密切跟踪后续政策实际落地的尺度以及相关公司的应对措施等。

监管方向符合产业趋势，优质内容是发展方向。产业端来看，优质内容的影响力提升明显。以高付费驱动的MMO 为例，网易6 月上线的《逆水寒》整体设计思路就秉承了“弱数值”设计，付费与数值基本不挂钩，更多在外观方面提升用户体验，带动产品收入提升。据网易三季度公开业绩会披露，三季度《逆水寒》手游作为MMORPG 游戏用户数量突破5000 万。随着内容向产品用户规模扩张，低质量产品有逐步出清的趋势。从用户的兴趣关注来看，据伽马数据，55.4%的用户对开放世界类玩法最感兴趣，这也是用户感兴趣度最高的细分领域，体现出用户需求向高品质内容产品迁移。

投资建议。我们认为本草案出发点是监管部门希望游戏行业能够实现长期健康可持续发展，监管政策具备一致性。资本市场无需过度反应，游戏行业长期成长逻辑不变。建议关注后续政策落地的情况，且我们判断内容研发能力较强的公司后续竞争力有望加强，行业优质公司有望长期受益。

风险提示。游戏监管风险，版号不及预期风险，用户增长瓶颈风险。