事件：

公司发布2024 年年报，2024 年全年实现营业收入53.85 亿元，同比增长2.72%；归母净利润4.07 亿元，同比下降12.6%，扣非后归母净利润1.75 亿元，同比下降48.49%。

单Q4 而言，2024Q4 实现营业收入16.9 亿元，同比增长23.76%；归母净利润2.55亿元，同比增长282.76%，扣非后归母净利润0.48 亿元，同比增长125.73%。

点评：

智能手机边际修复，智能汽车增速放缓，物联网开启新增长分业务来看，智能软件、智能汽车、智能物联网三大板块呈现差异化表现。

智能手机业务全年收入14.23 亿元，同比微增0.49%，尽管上半年受行业需求疲软拖累，我们认为主要受益于下半年伴随高通骁龙8Gen4 芯片发布及生成式AI 在手机侧的加速渗透，公司在AI 手机操作系统优化和大模型端侧部署领域的技术优势逐步兑现，推动业务边际修复。

智能汽车业务收入24.16 亿元，同比增长3.42%，增速较2023 年的30%以上显著放缓，主要受汽车厂商车型出货节奏延迟、验收周期延长影响，尤其是部分新能源车企智能化投入短期收缩。不过，公司前瞻布局的整车操作系统“滴水OS”已与多家主流芯片厂商建立深度合作，并与火山引擎达成深度合作，为后续舱驾融合技术迭代奠定基础。

智能物联网业务收入15.45 亿元，同比增长3.73%，逆转2023 年下滑趋势，我们认为主要受益于端侧智能产品的多元化布局。公司通过操作系统层融合边缘计算与云计算技术，构建“端-边-云”一体化平台，为物联网业务持续拓展智能终端场景提供底层支撑。

端侧智能战略深化，技术卡位巩固生态优势

公司以“操作系统+端侧智能”为核心，2024 年进一步加码技术融合与生态拓展：

智能汽车领域，滴水OS 通过支持多芯片架构、整合端云混合AI 模型，成为主机厂向中央计算平台升级的关键底座，并与大众CARIAD 合资公司强化本土化服务能力。

消费电子领域，AI 眼镜Smart Glasses、混合现实MR HMD Pro 等产品凭借离线语音识别和多模态交互技术，抢占智能穿戴设备创新高地。此外，公司联合高通、微软等巨头推出AIPC 开发套件，推动生成式AI 在端侧的普惠化。

机器人领域，通过自研RSP 软件平台和AMR 硬件矩阵，实现仓储物流全流程自动化。

我们认为，公司在端侧智能领域的一系列布局不仅强化了公司在操作系统层的技术壁垒，更通过“芯片-OS-应用”的全栈能力，构建起端侧智能的差异化生态护城河。

费用管控初显成效，长期利润修复可期

2024 年公司归母净利润同比下降主要受毛利率下滑2.66pcts 及研发投入增加影响。但公司下半年经营显著改善，Q4 净利润同比大增282.76%，环比增长436.76%，反映费用管控与业务结构调整初见成效:

全年研发费用10.28 亿元，同比增长8.15%，增速较上半年进一步放缓。

销售与管理费用同比仅增0.41%和降2.86%，组织提效措施落地。

展望2025 年，我们认为随着新平台研发走向成熟、智能汽车新平台订单释放、端侧AI 规模化降本，公司毛利率有望企稳回升。长期来看，公司在操作系统层的卡位优势与混合AI 技术红利，有望驱动盈利弹性逐步释放。

盈利预测与估值

考虑到公司2024 年末收购T2M 带来的并表影响，我们调整此前盈利预测，预计公司2025-2027 年营业收入为64.55、69.22、75.50 亿元，归母净利润4.55、5.22、6.34 亿元。长期来看，我们认为公司有望受益于端侧智能的产业趋势，且在端侧AI 于不同场景的加速渗透过程中获得业绩的快速反弹，维持“增持”评级。

风险提示

新技术新产品落地不及预期；市场竞争加剧导致毛利率降低；下游客户需求不及预期；技术失密和核心技术人才流失。