1H25 业绩符合我们预期

公司公布1H25 收入32.99 亿元，同比增加37.4%；归母净利润1.58 亿元，同比+51.8%；扣非归母净利润1.36 亿元，同比+54.4%。2Q25 收入18.31 亿元，同+49.7%；归母净利润0.66 亿元，扣非归母净利润0.48 亿元，同比+384.2%/+1500.0%。1H25 业绩符合我们预期。

发展趋势

1H25 物联网驱动收入增长，订单端大幅优化。收入端，1H25 实现营业收入32.99 亿元，同比+8.99 亿元，国内收入17.42 亿元，同比+13.0%，海外收入15.58 亿元，同比+81.4%，欧美汽车及物联网业务驱动力强劲。收入高增源于公司2024 年底收购T2MOBILE 并表，IoT 业务也具备内生拉动。1）智能物联网1H25 收入12.70 亿元，同比+136.1%；2）智能软件1H25 收入8.41 亿元，同比+10.5%；3）智能汽车1H25 收入11.89 亿元，同比+7.9%。截至1H25 合同负债7.18 亿元，较2024 年末+23.4%；销售商品、提供劳务的现金流入48.79 亿元，同比+75.5%，订单端大幅优化。

收入结构变化拉低毛利率，端侧+OS 持续投入。1H25 毛利率33.2%，同比-3.6ppt，其中智能软件/汽车业务/物联网业务毛利率+0.86ppt/+1.37ppt/-2.96ppt，物联网收入占比提升拉低毛利率。1H25 研发费用5.68 亿元，同比+14.5%；1H25 销售费用1.12 亿元，同比+7.7%。归母净利润0.66 亿元，同比增长371.4%。

大模型落地端侧战略坚定，AI 眼镜等品类放量在即。公司坚定“操作系统+端侧智能”战略，打造智能产业基础设施与技术平台。软件端：智能汽车方面，公司联合火山引擎开发GUI Agent，提升座舱交互体验；公司旗下Rightware 与AMD 合作，融合公司操作系统“滴水OS”，为整车厂商带来人机交互系统升级；公司推出智穹融合实景解决方案，凭借Kanzi 为智驾视觉带来技术跃升。低速计算方面，公司五月发布TurboX 低速自主移动计算平台，并与红帽合作共同推进“TurboX 算力平台+开源操作系统+行业定制化应用”落地方案。硬件端：公司发布基于高通处理器的智能终端TurboXAI 眼镜，主打长续航、快反映与轻机身；公司推出智能模组TurboX C8750SOM，实现算力、AI 和影像的多维突破，为全场景AI 应用打造技术底座。

盈利预测与估值

我们看好公司受益于AI 赋能带来的业务持续复苏，上调25E/26E 收入预测9.9%/13.9%至63.0/68.4 亿元，维持25E 盈利预测基本不变，上调26E 盈利预测18.8%至5.6 亿元，叠加考虑行业估值中枢上行，上调目标价24.3%至87 元（基于2026 SOTP），较当前股价有26.8%上行空间。

风险

汽车网联化不及预期；国际局势变化；汇率波动风险。