事件：公司发布2025 年年报及2026 年一季报。2025 年，公司实现营业收入77.78 亿元（同比+44.45%），归母净利润4.50 亿元（同比+10.47%），扣非归母净利润3.44 亿元（同比+96.43%）。2026 年一季度，公司实现营业收入17.49 亿元（同比+19.04%），归母净利润1.02 亿元（同比+10.60%）。

公司智能物联网业务实现高速增长，AIOS 赋能各条业务线发展。2025 年，分业务来看：（1）智能软件：实现营业收入15.17 亿元，同比增长6.64%。

公司携手客户共创AI 手机产品原型，并推动AIOS 在智能手机终端产品上落地；（2）智能汽车：实现营业收入26.56 亿元，同比增长9.91%。公司的滴水AIOS 与AIBOX 深度协同，不仅形成了软硬协同的产品组合, 并且推动AI 大模型高效规模化上车和AI Agent 场景化应用的丰富落地；（3）智能物联网：实现营业收入36.05 亿元，同比增长133.26%。公司的AIOS 不仅成为驱动智能物联网业务的核心引擎, 也构筑了“AIOS+IoT 场景”Turnkey（一站式交钥匙）平台，用一套统一的、端到端的交钥匙产品和方案来满足不同的业务需求。2026Q1，公司实现营业收入17.49 亿元（同比+19.04%），依旧保持稳健增长态势。

收入结构变化影响毛利率，主要费用率均有所下降。2025 年，公司智能软件/智能汽车/智能物联网业务毛利率分别为36.60%、46.18%、18.91%，分别同比变化+1.93pct/+1.88pct/+0.64pct，均有所增长；公司整体毛利率为31.67%，同比下降2.62pct，主要系受到公司收入结构变化的影响。费用率方面，2025 年，公司销售/管理/研发费用率分别为3.25%、7.61%、15.56%，分别同比变化-0.46pct/-1.26pct/-3.53pct，控费效果显著。

公司积极围绕“芯片-AIOS-中间件-上层应用”构建全栈技术体系。以AIOS为核心，公司持续推进端云一体化能力的融合，并围绕“芯片-AIOS-中间件-上层应用”构建全栈技术体系，推动AIOS 在汽车、智能硬件、手机、机器人等终端场景中的快速拓展。从业务发展来看，AIOS 的平台化价值正逐步体现。面向未来, 随着AI 在多终端、多场景中的应用持续深化，AIOS 作为核心平台, 对产品化、规模化和场景复制能力的支撑作用有望进一步增强。

投资建议：我们预计公司2026-2028 年营收分别为97.25、119.87、146.00亿元，归母净利润分别为6.32、7.99、9.36 亿元，看好AIOS 对公司各项业务的赋能，维持“买入”评级。

风险提示：AI 技术落地不及预期；行业竞争加剧等。