事项：

3 月20 日，公司发布2023 年年报，2023 年实现营业收入52.42 亿元，同比下降3.73%；归母净利润4.66 亿元，同比下降39.36%；扣非净利润3.40 亿元，同比下降49.62%。2023 年四季度实现营业收入13.66 亿元，同比下降14.16%；归母净利润-1.40 亿元，同比下降207.78%。

评论：

智能汽车业务保持高增，研发投入再创新高。2023 年分业务看，1）汽车业务在汽车智能化的趋势下保持高速增长，实现营业收入23.37 亿元，同比增长30.34%，其中智能驾驶软件业务发展迅猛, 实现营业收入1.82 亿元。2）智能物联网业务实现营业收入 14.89 亿元，同比减少15.45%，主要系部分品类下滑，但23 年下半年扭转了下滑趋势并恢复增长。3）智能软件业务实现营业收入14.16 亿元，同比下滑25.12%，主要系智能手机业务日趋成熟，出货趋缓。

费用率方面，销售、管理、研发费用分别为3.79%、9.39%、18.13%，同比分别增长0.73、0.58、2.58pct，公司研发投入创历史新高。经营效率方面，公司经营性现金流净额7.55 亿元，同比增长51.89%，主要系公司销售收款增加。

智能汽车软件价值凸显，机器人业务全新布局。“舱驾融合”推动汽车产业的再次升级，公司整合从座舱到驾驶的领先的OS 产品和技术优势，行业首发整车操作系统产品“滴水 OS”整车操作系统。由于座舱的人机交互以及智驾的实时安全等对系统开发的差异化需求, 整车操作系统开发需要具备深厚的软件开发能力，公司具备显著优势。公司新成立机器人团队-晓悟智能，已经发布面向仓储物流、生产制造场景的可以实现自动化入库、拣选、分拨等工作的智能移动机器人。公司将持续整合机器人业务的产品、技术、团队等综合资源，将不断深耕AMR、叉车机器人、复合机器人等全系列产品。

AI 技术浪潮下，拓宽端侧应用成长空间。在物联网设备智能化过程中 , 软件为核心, 需要有操作系统，同时要进行整个应用管理、开发环境部署管理工具等。随着端侧智能的不断发展, 包括耳机、AIPC、AR 眼镜等实现算法优化及端侧智能化的部署，从而实现人与设备基于自然语言的流畅交互，为硬件产品带来全新的智能体验。公司将新型物联网技术、人工智能、边缘计算、云计算等技术在操作系统层进行深度融合，助力不同品类的智能产品, 加速产品和技术创新, 推动物联网走向高度智能化和高性能计算的全新计算平台。

投资建议：考虑到手机、物联网景气低迷及公司保持高研发投入，下调业绩预测。我们预计2024~2026 年的收入分别为63.08/75.23/89.06 亿元，增速分别为20.3%/19.3%/18.4%（原2024-25 年预测值87.71/115.04 亿元），2024~2026 年的归母净利润分别为 6.02/7.58/9.26 亿元（原2024-25 年预测值12.45/15.94 亿元）。考虑可比公司估值以及公司业绩增速，公司为智能操作系统龙头拥有一定溢价，给予2024 年50 倍PE，对应目标价65.5 元/股，维持“强推”评级。

风险提示：汽车智能化发展不及预期，并购带来的海外公司管理风险，大模型迭代与赋能不及预期。