2024 年及1Q25 业绩符合我们预期

公司公布2024 年及1Q25 业绩，24 年营收同比+16.69%至1049.24 亿元，归母净利同比扭亏至92.3 亿元。1Q25 营收同比+11.3%至243.18 亿元，归母净利20.01 亿元，同比扭亏，业绩符合我们预期。2024 年及1Q25 精细化生产助力增效降本、叠加量价齐升，业绩大幅提升。

发展趋势

生猪保持高基数下较快成长，肉鸡业务稳健发展。1）生猪业务：2024 营业收入/1Q25 销售收入同比+33.7%/+25.7%至648.55/154.76 亿元；24/1Q25 生猪销量3132.53/859.35 万头，同比+19.3%/+19.7%，其中24/1Q25 毛猪和鲜品销量同比+14.9%/+13.9%至3018/817 万头，24/1Q25仔猪销量114/42 万头；24/1Q25 毛猪销售均价16.71/15.2 元/千克，同比+12.8%/+6.6%。2）肉鸡业务：肉鸡业务整体保持稳健。2024 营业收入/1Q25 销售收入同比-2.6%/-10.6%至357.2/68.4 亿元；销量同比+2.1%/+5.4%至12.1/2.8 亿羽；售价同比-4.6%/-16.6%至13.1/10.9 元/千克。

2 月生猪综合成本降至12.6 元/千克保持行业领先，资产负债表明显修复。

1）生猪养殖：公司疫病防控、降本增效效果显著。24 年种猪PSY 达到23.7头，已恢复至2018 年水平；25 年2 月肉猪上市率同比提升1~2ppt 至93-94%；24 年/25 年2 月公司综合成本14.4/12.6 元/千克，同比下降2.3/3 元/千克。2）肉鸡养殖：肉鸡养殖保持稳定高水平。25 年2 月公司肉鸡上市率95.2%；24 年/25 年2 月毛鸡完全成本6/5.6 元/斤，同比下降0.8/0.9 元/斤。

3）资金及分红：公司24 年末/1Q25 资产负债率53.14%/51.45%，同比下降8.27/11.92ppt；24 年现金分红23.16 亿元，分红率25.09%。

看好温氏兑现稳健超额成长，引领猪业新范式。1）行业层面：由于24 年猪企受制于资产负债表扩产幅度偏低，我们判断25 年猪价中枢平稳回落，低成本、大体量龙头仍有望兑现较丰厚盈利，并支撑较强内生出栏增长动能。

2）温氏高质量超额成长可期：公司1 月末能繁母猪178 万头，且1Q 末生产性生物资产进一步增长，我们判断或支撑公司兑现25 年3300-3500 万头肉猪出栏，同增9%-16%；当前，公司完全成本已重回行业第一梯队靠前位置，叠加资产负债表保持稳健，高质量超额成长可期。

盈利预测与估值

基本维持25/26 年净利润预测96/119 亿元，当前股价对应25/26 年12/10倍P/E，维持跑赢行业评级。维持目标价25 元，对应2025/26 年17/14 倍P/E，对应47%上行空间。

风险

非瘟等动物疫病风险；公司出栏低于预期风险；饲料成本上涨风险。