事件：

公司发布2024 年年报，实现营业收入1048.63 亿元，同比增长16.64%；归母净利润为92.30 亿元，同比扭亏。24 年猪价上行，同时公司产能增长、成本下降较多，24 年业绩大增。

另外公司发布2025 年一季报，实现营业收入243.31 亿元，同比增长11.37%，归母净利20.01 亿元，同比大幅扭亏。一季度黄鸡和猪价均环比下行，其中公司黄鸡业务有所亏损；而公司生猪养殖成本持续下降，公司养猪业务维持较好盈利。

点评：产能增长稳健，成本下降突出

生猪：成本优势更加明显，出栏稳增。24 年公司肉猪业务实现收入648.55 亿元，同比增长33.71%。出栏、价格、成本等多方面共同助力公司业绩改善。猪价从2024 年5 月份开始上涨明显，公司24 年全年及25 年Q1 的毛猪销售价格分别为16.71 和15.20 元/公斤，同比增速为12.83%和6.59%。同时公司养殖规模稳步提升，24 年全年及25 年Q1 分别出栏生猪3018.27 万头和859.35 万头，同比分别增14.93%和19.69%。25 年公司出栏目标进一步提升至3300-3500 万头。

成本方面，除饲料价格下降影响外，公司持续推进“降本增效”策略。

24 年公司种猪PSY 达到23.7 头，恢复到2018 年水平，肉猪上市率稳定提升至92.3%。24 年公司生猪完全养殖成本降至7.2 元/斤，较23年下降1.2 元/斤，25 年一季度则进一步下降至6.3 元/斤左右。公司预计25 年全年成本目标为6.5 元/斤。在此成本水平下，即便25 年生猪价格中枢下降，公司仍可维持相对可观盈利。我们预计24 年全年及25 年一季度，公司生猪养殖业务分别贡献利润约83 亿和24 亿。

黄鸡业务：24 年盈利，25 年Q1 亏损。24 年公司养鸡业务实现收入357.18 亿元，同比下降2.58%。虽然24 年黄鸡价格下降，但受益于成本下降更多，24 年公司黄鸡业务仍有盈利。24 年全年及25 年Q1公司分别出栏12.08 亿羽和2.82 亿羽，同比增2.09%和5.39%；销售均价为13.06 元/公斤和10.92 元/公斤，同比分别下降4.60%和16.09%。24 年公司黄鸡养殖成本亦下降较多，预计全年约为6 元/斤，25 年Q1 则进一步下降至5.6 元/斤。我们预计24 年全年及25 年Q1，公司黄鸡养殖业务分别贡献利润23 亿和亏损3 亿。

财务状况改善。24 年公司资产负债率53.14%，较上期末下降了8.27 个百分点，25 年一季度则进一步下降至51.45%。

盈利预测及投资评级

公司猪、鸡双业并驱。即便行业周期有所下行，成本优势保驾护航下，公司将仍能实现较好盈利。我们预计公司2025 至2027 年EPS分别为：1.12 元、1.66 元和2.35 元。看好公司竞争潜力，维持“买入”评级。

风险提示：

原材料价格波动风险、发生动物疫情风险、产品价格下降超预期风险。