事件：公司发布2024 年年报及2025 年一季报。2024 年公司实现营业收入1049.2 亿元，同比+16.7%；实现归母净利润92.3 亿元，同比+244.5%。

2025Q1 公司实现营业收入243.2 亿元，同比+11.3%；实现归母净利润20.0 亿元，同比+261.9%。

点评：

25Q1 盈利超预期，生猪业务贡献较高盈利。2024 年，受益于自身养殖成本的大幅优化以及饲料原材料价格下降，公司畜禽养殖两大主业均实现较好盈利表现。其中，生猪养殖业务受益于生猪价格的显著提升，利润同比大幅提升；禽养殖业务养殖成本下降幅度大于价格降幅，利润稳定增长。

2025Q1，公司养殖成本持续下降，整体盈利超预期，其中禽养殖受行业价格低迷影响窄幅亏损，生猪价格“淡季不淡”贡献较高盈利。

生猪养殖：成本优势显著，出栏量稳步增长。从出栏量来看，2024 年及2025Q1，公司分别出栏生猪3018/859 万头（含毛猪及鲜品），同比分别+15%/+20%，保持较高出栏增速。从成本来看，公司24 年全年生猪养殖成本约14.2 元/kg，同比下降约2.4 元/kg，处于行业第一梯队水平。且Q1持续优化，2 月降至12.6 元/kg，按照3 月成本持平进行测算，Q1 头均盈利约300 元，具较强盈利韧性。

禽养殖：降本增量稳健经营。2024 年/2025Q1，公司分别肉鸡销售12.1/2.8 亿只（含毛鸡、鲜品及熟食），同比分别+2.1%/+5.4%，出栏稳步增量。2024 年受整体行情低迷影响，公司毛鸡销售均价约13 元/kg，同比-4.6%，出栏完全成本降至12 元/kg，同比-11.8%，成本端大幅下降使得业务盈利逆势增长。2 月，公司毛鸡出栏完全成本再下行至11.2 元/kg，按照3 月成本持平进行测算，Q1 单羽亏损约0.5 元。

此外，公司资本结构持续优化，2025Q1 末资产负债率下降至51.45%，同比降低11.92pct，有息负债比率同步下降，财务费用率同比-0.5pct 至0.78%。

盈利预测与投资评级：我们预计公司2025-2027 年实现营收分别为1055.9、1118.0、1214.6 亿元，实现归母净利分别为97.54、116.29、141.01 亿元，对应PE 为11.51、9.65、7.96x，维持“推荐”评级。

风险提示：生猪价格波动风险；饲料原材料价格波动风险；动物疫病风险；产能释放不及预期。