2025Q1归母净利20 亿元，一季末资产负债率降至51.45%公司公布2024 年报和2025 年一季报：2024 年实现收入1048.6 亿元，同比增长16.6%，归母净利润92.3 亿元，同比扭亏为盈；2025Q1 实现收入243.2 亿元，同比增长11.3%，归母净利润20.0 亿元，同比扭亏为盈。2025 年3 月末，公司资产负债率51.45%，较2023 年末、2024年末分别下降9.96 个百分点、1.69 个百分点。

2025 年肉猪出栏量有望快速增长，肉猪养殖综合成本持续回落2024 年，公司肉猪出栏量3018.3 万头，同比增长14.9%，仔猪销量114.3 万头；2024 年末，公司能繁母猪存栏量约174 万头，季环比上升约5.5%，为实现2025 年肉猪销售目标3300-3500 万头奠定坚实基础，2025Q1 公司肉猪出栏量859.4 万头，同比增长19.7%。

2024 年，公司种猪、肉猪的生产关键指标持续改善，种猪PSY 达到23.7 头，恢复到2018 年水平，肉猪上市率稳定提升至92.3%，养猪业大生产总体稳定，2024 年全年公司肉猪养殖综合成本约7.2 元/斤，同比下降约1.2 元/斤。2025 年以来，公司深入开展降本增效专项行动，建立内部各区域单位排名机制，2 月肉猪养殖综合成本降至6.3 元/斤，且区域单位间成本差异逐步缩小；2025 年1-3 月，公司育肥猪出栏价格15.77 元/公斤、14.96 元/公斤、14.87 元/公斤，根据我们测算，2025Q1公司肉猪养殖综合成本约6.3 元/斤，生猪业务利润约24 亿元。

2025Q1 肉鸡业务小幅亏损，2025 年肉鸡出栏量有望稳步增长2024 年，公司肉鸡出栏量12.08 亿羽，同比增长2.1%，公司规划2025年肉鸡出栏量同比增长5%或以上，2025 年Q1 公司肉鸡出栏量12,288万羽，同比增长8.7%。2024 年，公司抓好肉鸡品种选育与疫病净化，种源竞争优势持续凸显，生产成绩持续保持高水平，肉鸡上市率达95%，Q4 进一步提升至95.3%，达到公司近年最好水平，2024 年，公司毛鸡出栏完全成本降至6 元/斤，同比下降0.8 元/斤，完成年度成本目标。

2025 年1-3 月，公司肉鸡销售均价11.8 元/公斤、10.4 元/公斤、10.7元/公斤，1-2 月肉鸡养殖完全成本5.6-5.7 元/斤、5.6 元/斤，我们预计3 月肉鸡完全成本相对稳定，对应2025Q1 肉鸡业务亏损2-3 亿元。

2025 年生猪养殖、黄羽肉鸡养殖有望获得正常盈利统计局数据，2025 年3 月末，能繁母猪存栏量4039 万头，较2024 年末下降1%，2024 年4 月至今，产能累计仅上升1.3%，生猪补栏积极性持续疲弱。2025 年，猪价已步入下行周期，但由于补栏明显偏慢，2025 年生猪养殖业有望获得正常盈利，具有成本优势的猪企将获得超额收益。

禽业协会数据，2025 年第14 周（3.31-4.6）黄羽在产祖代存栏157.6万套，创2021 年以来同期最高；黄羽在产父母代存栏1377.9 万套，处2022 年以来同期高位；黄羽父母代鸡苗销量134.9 万套，处2021年以来同期高位；黄羽全国商品代毛鸡均价14.42 元/公斤，成本14.3 元/公斤，黄羽鸡养殖开始小幅盈利，2025 年黄羽鸡有望获得正常盈利。

投资建议

我们预计2025-2027 年公司育肥猪出栏量3500 万头、3800 万头、4100万头，同比分别增长16.0%、8.6%、7.9%，预计肉鸡出栏量12.68 亿羽、13.32 亿羽、13.98 亿羽，同比分别增长5%、5%、5%，对应归母净利润103.29 亿元、105.97 亿元、120.86 亿元，同比分别增长11.9%、2.6%、14.1%，归母净利润前值2025 年123.49 亿元、2026 年111.83 亿元，本次调整幅度较大的原因是，修正了25-26 年公司畜禽价格和成本。2025年生猪价格虽步入下行周期，但公司成本始终处于第一梯队，市占率和竞争优势不断增加，维持公司“买入”评级不变。

风险提示

畜禽疫情；鸡价上涨晚于预期；猪价下跌幅度超预期。