事件

2024 年公司实现营业收入1048.63 亿元，同比增长16.64%；实现归母净利润92.30亿元，同比增长244.46%。2025 年公司一季度实现营业收入243.18 亿元，同比增长11.34%；实现归母净利润20.01 亿元，同比增长261.92%。

肉猪板块实现量价齐升，肉鸡业务稳健经营

业务销量大幅增长，肉猪板块实现量价齐升。2024 年公司销售肉猪3018.27 万头，同比增长14.93%；肉猪销售收入648.55 亿元，同比增长 33.71%；毛猪销售均价16.71 元/公斤，同比增长12.83%。2024 年公司销售肉鸡12.08 亿只，同比增长2.09%；肉鸡销售收入357.18 亿元，同比下降2.58%；毛鸡销售均价13.06 元/公斤，同比下降4.60%。公司养猪单头盈利水平保持领先水平，鸡业生产保持高水平稳定，并计划2025 年肉鸡销售量同比增长5%或以上。

养殖成绩持续向好，资产负债表大幅改善

核心生产指标改善，生产成绩持续向好。截至2 月份，公司肉猪养殖上市率达93%-94%，肉猪养殖综合成本降至12.6 元/公斤左右；公司肉鸡养殖上市率达95.2%，毛鸡出栏完全成本降至11.2 元/公斤。公司资产负债率持续下降，财务结构显著改善。2024 年末，资产负债率降至53.14%，比上年末下降8.27pcts，截至2025年一季度末，资产负债率已下降至51.45%，此外，公司2024 年度累计现金分红总额达23.16 亿元，并且拟于2025 年中期再次实施现金分红。

投资建议

考虑到2025 年猪价或低于2024 年全年，猪价周期性波动较大，我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为1082.72/1167.58/1240.40 亿元， 同比分别+3.25%/+7.84%/+6.24%；归母净利润分别为102.64/140.93/129.83 亿元，同比分别为+11.20%/+37.31%/-7.88%。EPS 分别为1.54/2.12/1.95 元。2024 年公司生猪出栏快速增长，养殖主业稳健发展，维持“买入”评级。

风险提示：疫病风险，生猪价格长期处低位风险，原材料价格波动风险。