事件：公司发布25 年三季报。25Q1~Q3 公司实现营业收入/归母净利润757.88/52.56 亿元，同比-0.03%/-18.29%，基本EPS 为0.79 元。25Q3，公司实现营收/归母净利润259.37/17.81 亿元，同比-9.76%/-65.02%。

生猪出栏量同比上升，Q3 出栏均价逐月下滑导致业绩承压。根据月度销售简报，公司25Q1~Q3/25Q3 出栏生猪2766.8/973.6 万头，同比+28.32%/+35.45%；加权出栏均价14.57/13.86（元/公斤），同比-12.79%/-28.84%。其中7~9 月出栏价格为14.58/13.90/13.18（元/公斤）。25Q3 公司出栏均价逐月走低，同比大幅下跌，猪价旺季低迷成为拖累业绩的主要原因。成本端，公司不断提升经营效率，生产持续向好，8 月肉猪养殖综合成本仍保持在12.2~12.4 元/公斤水平。

尽管猪价低迷，公司生猪业务25Q3 仍能实现盈利。

肉鸡均价小幅回暖，养殖成本维持低位。根据月度销售简报，25Q1~Q3/25Q3出栏肉鸡9.5/3.5 亿只，同比+8.90%/+8.44%；加权出栏均价为11.22/11.91（元/公斤），同比-15.22%/-9.37%。受下游需求低迷等因素影响，25Q1~Q3 肉鸡价格较低，导致肉鸡养殖业绩承压。25Q3 肉鸡出栏均价逐月走高，7~9 月均价为9.89/12.15/13.53（元/公斤）。成本端，公司肉鸡生产继续保持高水平稳定，8月毛鸡出栏完全成本为11.6 元/斤。公司8~9 月肉鸡业务已实现扭亏。

25Q1~Q3 毛利率同比下滑，期间费用率同比改善。25Q1~Q3/25Q3 毛利率为12.82%/11.00%，同比-3.51pct/-14.28pct，原因是25Q3 猪价同比下滑，导致毛利率同比下降。25Q1~Q3 期间费用率为6.15%，同比-1.28pct，其中管理费用受费用管控影响，同比-1.19pct；财务费用受银行借款减少影响，同比-0.27pct。

投资建议：根据公司经营情况，我们下调盈利预测。预计25~27 年归母净利润为77.87/116.22/138.84 亿元，同比-15.6%/+49.2%/+19.5%，对应PE 为15.5/10.4/8.7 倍。公司养殖业龙头地位稳固，中长期成长性良好，维持“买入”评级。

风险提示：畜禽出栏量不及预期，成本上涨超预期，消费不振，疫病风险等