核心观点：

生猪：当前肥猪、仔猪销售均已陷入亏损状态，行业已经具备亏损去产能的前期条件。随着养殖持续亏损，叠加“反内卷”政策背景，预计行业产能去化有望加速，生猪养殖板块迎来左侧布局窗口期，同时关注冬季疫病对于产能影响。展望2026 年，我们判断26 年中期猪价有望迎来向上拐点。随着行业竞争日趋白热化，猪企不再仅依靠单一成本竞争，而是开始聚焦全产业链综合竞争能力，优选成本优势的龙头企业，大型养殖企业重点推荐温氏股份、牧原股份，关注德康农牧、新希望，经营反转潜力标的关注正邦科技，中小养殖企业建议关注天康生物、神农集团、唐人神等。

奶牛：25 年原奶价格继续磨底，行业亏损推动奶牛存栏量持续去化。

随着前期去产能效应显现，原奶供需逐步趋于平衡，下游乳企喷粉量同环比明显下滑，25 年下半年散奶价格企稳反弹，行业逐步进入去大包粉库存阶段。我们判断原奶供给拐点、散奶价格拐点已现，继续看好2026-27 年原奶周期上行。同时，肉牛供给已经步入收缩通道，预计26年牛肉价格继续周期回升，亦能增加业绩弹性，建议重点关注优然牧业、现代牧业等。

饲料：把握龙头第二增长极。水产料方面，预计26 年水产养殖量稳定运行，养殖利润较前期收窄背景下，技术升级和结构调整趋势将延续；26 年预计畜禽料需求高位回落。海外饲料行业结构性变化为我国饲料企业出海提供机会，国内龙头凭借配方成本和效率优势在海外享受高盈利水平，支撑海外饲料业务扩张保持快速增长，开启成长新阶段。

动保：竞争加剧难以扭转，业务转型寻求破局。展望26 年，考虑到产品价格在养殖由盈转亏过程中仍有下降压力，行业收入和盈利端或迎较大挑战。动保行业在存量市场中竞争持续加剧，传统疫苗产品毛利率继续下行，动保企业加快多业务转型，积极向宠物业务布局，增长空间有望打开，建议关注科前生物、普莱柯、瑞普生物、生物股份等。

宠物食品：行业格局初步呈现头部化趋势，乖宝宠物与中宠股份为代表的头部企业旗下品牌表现突出。中长期来看，看好行业规模增长与国产品牌全面崛起的长期逻辑。出口外销方面，上市公司通过在北美等地全球化生产布局、开发欧亚新客户等手段，或逐步平抑贸易摩擦影响，关注乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份。

种植业：2025 年玉米价格探底回升，2026 年或震荡偏强，玉米种子当下呈现供大于求状态，处于去库存阶段，库存去化至一定幅度后，玉米种业景气度或与玉米种植积极性共振上行。种业曙光或将至，关注转基因变革与产业整合的影响，建议关注苏垦农发、北大荒、隆平高科。

风险提示。农产品价格波动风险、疫病风险、政策风险、食品安全等