事件

公司发布2025 年年报，其中25 年实现营业收入1038.62 亿元，同比降1.69%，归母净利润为52.66 亿元，同比降43.25%。肉鸡、生猪价格虽然下降带动公司营收减少，但养殖成本亦下降明显，公司维持较好盈利。

同时公司发布2026 年一季报，实现营业收入245.26 亿元，同比增0.34%；归母净利-10.70 亿元，同比转亏，其中包含生猪跌价准备约5 亿元。黄鸡虽有盈利，但猪价跌至历史低位，公司亏损较多。

点评：成本下降明显，黄鸡业务缓冲生猪下行周期影响生猪：成本快降，价格下降至亏损。公司养殖成本持续下降，25年全年成本约6.1-6.2 元/斤，同比下降约1.1 元/斤；至26 年3 月，进一步下降至5.8 元/斤（剔除肉猪跌价准备影响），环比下降0.2 元/斤，处于行业前列。出栏方面，25 年及26 年Q1 公司分别出栏肉猪4047.69 和934.34 万头，同比为34.11%和8.73%，公司积极响应政策号召及顺应行业趋势，预计26 年出栏同比有所下降。但行业周期下行，猪价低迷，尤其是26 年以来价格降至低位。在此影响下，25 年Q4 起，公司养猪业务开始亏损。经我们测算，25 年全年及26 年Q1 公司头均盈利分别为+150 元、-68 元。

黄鸡：周期好转，盈利较好。黄鸡价格自25 年三季度起持续向好，叠加公司成本下行，黄鸡业务盈利向好。25 年及26 年Q1 公司毛鸡出栏完全成本稳定在5.7 元/斤，优势稳固。公司25 年全年及26年Q1 分别出栏毛鸡13.03 亿只、3.00 亿只，同比分别为7.87%、6.68%。26 年一季度，公司鸡业实现1.8 亿净利润，有效对冲了猪业亏损的影响。

双主业对冲，维持“买入”评级

公司顺应行业周期趋势，积极调整出栏节奏，同时持续推进成本下降。我们预计公司26-28 年EPS 分别为0.13 元、2.39 元和2.24元。猪鸡双龙头企业，能有效对冲行业周期波动，维持“买入”评级。

风险提示：市场竞争激烈风险，发生动物疫情风险。