猪价下跌、存货跌价等因素拖累业绩，上半年经营性现金流保持净流入。公司发布26 年半年报，26 年上半年实现营收467.65 亿元（yoy-6.2%），归母净利润为亏损43.66 亿元（yoy-225.7%），业绩亏损主要由于猪价低迷、存货跌价（约5 亿元）等因素；扣非后归母净利润亏损44.79 亿元（yoy-237.6%），非经常性损益主要为投资收益、政府补助等。单2 季度，公司营收为222.34 亿元（yoy-13.0%），归母净利润为亏损32.96 亿元（yoy-325.5%），扣非后归母净利润为亏损33.13 亿元（yoy-346.9%），2 季度猪价同比大幅下跌等因素导致业绩承压。截至2 季度末，公司资产负债率为58.94%，季度环比上升5.8pct；26H1，公司经营性现金流净额为4.22 亿元，展现周期底部经营韧性。

生猪：出栏量稳步增长，养殖成本有望继续改善。2026 年上半年，公司累计销售肉猪1780.8 万头（yoy+7.1%），估算上半年肉猪头均亏损约190-210 元/头；26Q2，公司累计销售肉猪846.4 万头（yoy+0.3%）。根据净利润情况，估算2 季度肉猪头均亏损约330-350 元/头，养殖综合成本约12-12.2 元/公斤。产能方面，截至26Q2 末，公司生产性生物资产余额为50.42 亿元，季度环比减少4.2%，同比减少3.0%

肉鸡：销售保持稳步增长，有望受益鸡价回暖。2026 年上半年，公司累计销售肉鸡6.33 亿只（yoy+5.9%）；单2 季度，累计销售肉鸡3.33 亿只（yoy+5.3%）。受鸡价下跌等影响，黄鸡业务2 季度陷入亏损，根据净利润情况，估算2 季度单羽亏损0.7-0.9 元/羽。近期黄鸡价格继续回升，养殖重新实现较好盈利，公司有望受益下半年旺季鸡价延续回升。

盈利预测和投资建议。我们预计公司2026-28 年BPS 分别为5.70、6.74、7.80 元/股，参考可比公司估值，给予公司2026 年3.0 倍PB，对应合理价值17.09 元/股，维持“买入”评级。

风险提示。猪价波动风险、原料价格波动风险、政策风险、食品安全等。