事件：公司发布26 年三季报。26Q1~Q3 公司实现营收/归母净利润722.24/-49.61 亿元，同比-4.74%/-194.40%，基本EPS 为-0.75 元。26Q3 公司实现营收/归母净利润254.59/-5.96 亿元，同比-1.86%/-133.44%。

生猪出栏量同比下降，猪价同比走低导致养猪业务出现大额亏损。根据月度销售简报，26Q1~Q3/26Q3 生猪业务收入353.94/117.34 亿元，同比-22.96%/-20.05%；出栏生猪2651.17/870.39 万头，同比-4.18%/-10.60%；加权出栏均价10.59/10.80（元/公斤），同比-27.32%/-22.05%。前三季度及26Q3 生猪出栏均价同比大幅下跌，导致公司生猪业务收入同比出现大幅下滑，生猪养殖业务出现大额亏损。受此影响，公司小幅调低生猪出栏量以减少亏损。

肉鸡业务量价齐升，有效托底整体业绩。根据月度销售简报，26Q1~Q3/26Q3肉鸡业务收入260.01/97.82 亿元，同比+13.52%/+11.99%；公司出栏肉鸡9.96/3.63 亿只，同比+5.04%/+3.52%；加权出栏均价12.11/12.91（元/公斤），同比+7.87%/+8.37%。价格方面，在猪价低迷的背景下，肉鸡价格同比小幅上涨，带动公司营收同比双位数增长，肉鸡业务盈利有效托底整体业绩。出栏量方面，前三季度肉鸡出栏量同比上升，显示业务发展稳健，行业地位稳固。

26Q3 毛利率转正，26Q1~Q3 期间费用率同比下降。26Q1~Q3/26Q3 毛利率为-1.06%/2.36%，同比-13.88pct/-8.64pct，前三季度猪价同比大幅下跌导致毛利率同比下滑；26Q3 受猪价环比小幅回暖，肉鸡价格同比上升影响，毛利率转正。

26Q1~Q3 期间费用率为5.68%，同比-0.47pct，其中管理费用率同比-0.75pct，原因是公司主动控制费用开支。财务费用率同比+0.12pct，原因是受主业景气度低迷影响，财务压力增加，利息收入同比下降，利息费用同比上升。

投资建议：根据前三季度经营情况，我们下调盈利预测。预计26~28 年归母净利润为-48.22/102.69/108.45 亿元，同比-191.6%/+313.0%/+5.6%，对应PE 为-21.9/10.3/9.7 倍。公司行业地位稳固，经营效率较高，维持“买入”评级。

风险提示：畜禽出栏量不及预期，成本上涨超预期，消费不振，疫病风险等