生猪&肉鸡量减价升，养猪或环比减亏

春节效应影响下公司单2 月生猪及肉鸡销量同比、环比均有所下滑。1-2 月合计来看温氏生猪出栏量同比增长20%，黄鸡同比微降。成本拓潜叠加价格提升，温氏养猪业务单2 月或环比减亏。政策引导+周期规律，预计周期拐点或于24Q2 显现。我们维持盈利预测，预计公司23-25 年归母净利润为-60.5/37.75/140.64 亿元、对应BVPS 为5.06/5.43/7.34 元，参考可比公司24 年3.32X PB 均值（Wind 一致预期），考虑到公司成本持续拓潜、财务稳健，我们给予公司24 年4.7 倍PB，目标价25.52 元，维持“买入”评级。

2 月养猪或环比减亏，黄鸡业务微亏

1）温氏2 月出栏生猪192 万头，春节效应影响下同比及环比均下滑；估算肥猪出栏均重约122 公斤/头左右，环比微增。商品猪销售均价14.3 元/公斤，环比+3.9%。估算2 月温氏生猪养殖业务亏损3.1~3.5 亿元，成本下降叠加价格提升，公司养猪业务单2 月环比或减亏。1-2 月合计出栏生猪456万头，同比+29%。2）2 月出栏黄鸡0.70 亿只，同比-18%、环比-30%；黄鸡销售均价13.6 元/公斤，环比+7.4%，估算2 月温氏黄鸡养殖业务微亏。

公司1-2 月合计出栏黄鸡1.70 亿只，同比-0.7%，或系今年春节鸡肉消费力度较弱影响。

行业深亏+政策引导+周期规律，母猪产能或持续去化1）考虑到国内生猪养殖累计亏损时长较长，行业现金流或已明显恶化；2）《生猪产能调控实施方案（2024 年修订）》下调能繁母猪保有量至3900 万头，且下修了合理波动范围，政策整体引导生猪产能持续去化。3）复盘历史猪周期，产能去化通常有两波：猪价下跌期的产能去化+反转后现金流及后备转能繁时间限制下的产能去化。效率提升或平滑23H1 的母猪存栏弱去化，24H1 生猪供给压力仍高，预计短期猪价仍以回落为主。我们预计产能去化或仍是未来1~2 个季度的主旋律，周期底部拐点或在24Q2 左右出现。

养殖成本持续拓潜，公司资金状况稳健

公司成本持续拓潜，资金状况较为稳健，据公司2024/3/10 投关纪录，受益于公司疫病防控效果佳、生产成绩稳步提升，公司2 月养猪综合成本约15.6元/公斤、相较23Q4 的16.3 元/公斤下降约0.7 元/公斤；公司肉鸡养殖成本领先，2 月份毛鸡出栏完全成本约6.5 元/斤。截至1 月末，公司各类可用资金超100 亿元，其中非受限资金超80 亿元。成本拓潜&资金稳健或可帮助公司安全度过周期底部、实现产能稳步扩张。

风险提示：生猪出栏量不达预期，猪价不达预期，非瘟疫情反复，爆发大规模动物疾病，扩张节奏与市场需求不匹配等。