核心观点：

3 月上旬猪价有所反弹，2 月母猪产能继续去化。春节后需求逐步回落，节后猪价震荡下行，受“标肥”价差等因素影响，3 月上旬以来猪价有所上涨。由于前期仔猪价格低迷，外购仔猪群体重回盈利区间，自繁自养群体仍处于亏损区间。根据畜牧业信息网，3 月8 日自繁自养群体头均亏损约184 元/头，外购育肥群体头均盈利约36 元/头。产能方面，24 年2 月行业母猪产能环比继续去化。根据Mysteel 数据，2 月份全国能繁母猪存栏量环比下滑0.28%。

上市公司跟踪：根据各公司月度经营数据公告，24 年2 月各上市公司整体出栏量环比有所减少，出栏调整主要由于春节放假等因素。出栏结构方面，2 月份整体仔猪销量占比环比小幅下降。（1）出栏量：2 月份，剔除牧原后的各上市公司商品猪出栏量合计538.7 万头，环比减少31.22%，同比减少21.45%。其中，温氏股份和新希望分别出栏商品猪192.2 万头和130.9 万头，环比分别减少27.1%和减少24.1%；1-2 月，牧原股份、温氏股份和新希望分别累计出栏商品猪同比分别增长19.2%、29.4%、0.3%。中小养殖企业方面，2 月份，唐人神、天康生物、华统股份分别出栏商品猪27.2 万头、15.6 万头、18.5 万头，环比分别减少17.1%、减少32.8%、减少21.7%；1-2 月，唐人神、天康生物、华统股份的商品猪累计出栏量同比分别增长15.8%、增长8.4%、增长21.4%。（2）销售价格：2 月份，测算各上市公司的销售均价为13.83 元/公斤，环比上涨2.40%。同时，销售区域、正品率、仔猪销售占比等因素导致各公司的销售价格存在一定差异。（3）出栏体重：2月份，各上市公司整体出栏体重环比增长，测算11 家上市公司的出栏平均体重约110.3 公斤/头，环比增长3.84%。

投资建议：“标肥”价差等因素支撑近期生猪价格有所上涨，建议关注后续行业压栏情况以及二次育肥入场的节奏。生猪行业自23 年以来母猪存栏持续去化，当前行业亏损背景下，存栏下降有望延续，产能缺口或逐步显现，24 年猪周期有望趋势上行。根据农业农村部数据，截至24 年1 月末全国能繁母猪存栏量为4067 万头，同比减少6.9%。当前板块PE 估值仍处于历史相对低位，未来猪价、企业盈利均有望超出市场预期，大型养殖企业重点推荐温氏股份、牧原股份，关注新希望，中小养殖企业重点关注唐人神、华统股份、天康生物以及川渝生猪龙头企业等。

风险提示。猪价波动风险、原料价格波动风险、动物疫病风险、食品安全等