核心观点：

近期猪价“淡季不淡”，3 月母猪存栏环比小幅回升。消费淡季猪价仍保持相对稳定，4 月上旬猪价持续震荡。由于前期仔猪价格低迷，外购仔猪群体重回盈利区间，自繁自养群体仍处于亏损区间。根据畜牧业信息网，4 月13 日自繁自养群体头均亏损约28 元/头，外购育肥群体头均盈利约122 元/头。产能方面，根据Mysteel 数据，3 月份能繁母猪存栏量环比仅小幅增加0.22%。

上市公司跟踪：根据各公司月度经营数据公告，24 年3 月各上市公司整体出栏量环比明显增长，出栏增长主要由于2 月份春节放假等因素影响销售。出栏结构方面，3 月份整体仔猪销量占比环比有所提升。（1）出栏量：3 月份，各上市公司商品猪出栏量合计1260.7 万头，同比增长3.14%；剔除牧原后的各上市公司商品猪出栏量合计692.4 万头，环比增长28.53%，同比增长2.5%。其中，牧原股份、温氏股份和新希望分别出栏商品猪547.1 万头、262.1 万头和152.6 万头，同比分别增长9.4%、增长26.4%和减少9.8%；1-3 月，牧原股份、温氏股份和新希望分别累计出栏商品猪同比分别增长15.6%、增长28.4%、减少3.3%。中小养殖企业方面，3 月份，唐人神、天康生物、华统股份分别出栏商品猪34.7 万头、25.9 万头、23.6 万头，环比分别增长27.5%、增长66.2%、增长28.1%；1-3 月，唐人神、天康生物、华统股份的商品猪累计出栏量同比分别增长20.8%、增长13.7%、增长23.0%。（2）销售价格：3 月份，测算各上市公司的销售均价为14.45 元/公斤，环比上涨4.42%。同时，销售区域、正品率、仔猪销售占比等因素导致各公司的销售价格存在一定差异。（3）出栏体重：3 月份，各上市公司整体出栏体重环比增长，测算10 家上市公司的出栏平均体重约112.45公斤/头，环比增长1.98%。

投资建议：尽管清明节后需求相对低迷，近期猪价仍保持相对稳定。步入4 月后，南方地区雨水增多，关注部分地区猪病扩散情况。由于前期累计亏损时间较长，行业整体资金链压力仍然较大，近期猪价反弹尚难以明显缓解压力，预计行业后续产能恢复速度相对缓慢。展望未来，行业过剩产能得到去化，未来猪价、企业盈利均有望超出市场预期，大型养殖企业重点推荐温氏股份、牧原股份，关注新希望，中小养殖企业重点关注唐人神、华统股份、天康生物以及川渝生猪龙头企业等。

风险提示。猪价波动风险、原料价格波动风险、动物疫病风险、食品安全等。