事件概述：公司于4 月28 日发布2023 年年报及2024 年一季报，2023 年全年实现营收899.0 亿元，同比+7.4%；实现归母净利润-63.9 亿元，同比-220.8%，计提资产减值损失2.4 亿元。2024 年Q1 实现营收218.4 亿元，同比+9.4%，环比-13.4%；实现归母净利润-12.4 亿元，同比+55.0%，环比+33.5%。

生猪出栏维持高增，聚焦提升生产效率。2023 年公司销售生猪2626.2 万头，同比+46.7%；实现营收462.6 亿元，同比+12.7%；销售均价为14.8 元/kg，同比-22.3%，出栏均重为119kg。2024Q1 公司销售生猪718.0 万头，销售均价为14.3 元/kg。公司养殖成本逐步降低，已然迈入成本第一梯队行列。2023年公司肉猪养殖综合成本约16.6-16.8 元/kg，同比下降约0.6 元/kg，2024Q1已降至15.2 元/kg。按照119kg 的出栏均重计算，公司一季度头均亏损约112元。公司产能以稳为主，截至2024 年2 月末，公司能繁母猪数量约155 万头，计划2024 年末能繁母猪数量在2023 年底155 万头的基础上再增加5-10 万头。2024 年公司目标实现生猪销售约3000-3300 万头，全年平均肉猪养殖综合成本15.0-15.6 元/kg。公司聚焦生产效率的提升，2023 年公司肉猪上市率92%，同比+2PCT；种猪PSY 为22.1，同比去年增加2.1 头。

积极探索生猪屠宰业务，合理布局产能。截至2024 年3 月，公司共有4 个生猪屠宰项目已投入运营，合计年屠宰产能约400 万头。另外，公司还有3 个生猪屠宰在建项目，合计年屠宰产能约300 万头。未来，公司将逐步向“集中屠宰、品牌经营、冷链流通、冷鲜上市”的销售模式转变。

肉鸡生产指标稳中向好，增量增效持续推进。2023 年公司销售肉鸡11.8 亿只，同比+9.5%；实现营收347.0 亿元，同比+2.2%；销售均价为13.7 元/kg，同比-11.5%，出栏均重为2.1kg。2024Q1 公司销售肉鸡2.7 亿只，销售均价为13.1 元/kg。公司肉鸡核心生产成绩指标保持良好，出栏完全成本稳中有降。2023年公司毛鸡出栏完全成本降至13.6 元/kg，同比-0.7%，2024Q1 已降至12.8 元/kg。按照2kg 的出栏均重计算，公司一季度单羽盈利约0.6 元。公司肉鸡生产继续保持高水平稳定，2023Q4 肉鸡养殖上市率达95.3%，为近几年最高水平；料肉比持续下降，四季度降至2.79。2024 年公司目标实现黄羽肉鸡出栏同比2023 年增加5%-10%，全年毛鸡出栏完全成本13.2-13.6 元/斤。

投资建议：我们预计公司2024~2026 年归母净利润分别为52.82、137.63、161.29 亿元，EPS 分别为0.79、2.07、2.42 元，对应PE 分别为24、9、8 倍，2024 年下半年猪周期有望迎来重要反转，公司以生猪、肉鸡养殖为核心双主业，盈利能力有好转趋势，维持“推荐”评级。

风险提示：生猪出栏不及预期；突发大规模疫病；农产品价格大幅波动。