公司公告2024 年一季报。公司2024 年一季度实现营业总收入218.5 亿元，同比增长9.4%；归母净利润-12.36 亿元，同比增长55%；扣非归母净利润-10.52 亿元，同比增长62.2%。拆分来看，公司养猪业务亏损9 亿元、养鸡业务微利、其他相关及配套业务盈利1 亿元、投资业务浮亏3 亿元、总部及其他费用约1-2 亿元。

猪业扩量提质，成本竞争力增强。2024 年一季度公司销售肉猪（含毛猪和鲜品）718 万头，同比增加28%，我们测算销售均重120.2kg，销售均价14.26 元/kg。盈利方面，公司生猪养殖成绩提升明显，成本明显下降，一季度肉猪养殖综合成本降至15.2 元/公斤，季度环比下降1 元/公斤，其中3月已降至14.8 元/公斤，月度环比下降0.8 元/公斤；伴随公司成本降低叠加公司高价区产能布局较多，公司3 月单头肉猪基本实现盈亏平衡；总体看一季度公司养猪业务亏损约9 亿元。产能方面，截止2024 年3 月末，公司能繁母猪约155 万头，后备母猪充足，3 月份PSY 已提升至23 左右，对于公司2024 年3000-3300 万头的销售目标而言，公司产能储备充裕。

禽业优势维持，成本精进优化。2024 年一季度公司销售肉鸡（含毛鸡、鲜品和熟食）2.67 亿只（其中鲜销13%），同比微增0.2%，我们测算销售均价13.02 元/kg。盈利方面，一季度公司毛鸡出栏完全成本12.8 元/公斤，季度环比下降0.2 元/公斤，其中3 月已降至12.6 元/公斤，依托公司优异的成本控制水平，公司在春节后鸡价不佳的环境下依然实现盈利。

债务结构较优，资金储备充足。2024 年一季度末，公司账面货币资金58.8亿元，季度环比+38%，各类可用资金约110 亿元，资产负债率63.4%，较上季度末+1.96pct，主要系公司年初低迷行情、借款利率较低时提前储备充足现金及一季度亏损所致，公司有息债务结构中，短债占比45%，结构较优，资金稳健性佳、储备充足。公司确定2024 年固定资产投资计划20-30亿元。

投资建议。结合公司2024 年一季度成本表现和2023 年年报财务数据，我们调整2024-2025 年、引入2026 年盈利预测，预计2024-2026 年归母净利润分别为79.15 亿元、127.35 亿元、141.96 亿元，同比分别+223.9%、+60.9%、+11.5%，当前对应2024、2025 年PE 分别为16.1、10.0x，公司成本优化显著，猪鸡双主业表现亮眼，伴随周期景气有望充分兑现价格弹性，维持“买入”评级。

风险提示：发生重大疫病的风险、生猪价格波动的风险、原材料价格波动的风险、现金流风险、食品安全风险。