事件：4 月29 日，公司发布2023 年年报及2024 年一季报。2023 年公司实现营业收入899.02 亿元，同比+7.40%；实现归母净利润-63.90 亿元，同比-220.81%。2024Q1 实现营业收入218.42 亿元，同比+9.37%；实现归母净利润-12.36 亿元（2023 年同期-27.49 亿元），同比+55.04%。

点评：

在手资金充足，养殖业务有望随行情回暖实现盈利。公司主营业务为畜禽养殖及销售，围绕其产业链上下游配合开展了屠宰、食品加工、兽药等辅助业务。2023 年，公司养殖业务营收占比达97.7%，其中肉猪类销售收入占55.2%，肉鸡类销售收入占41.7%；受行业行情低迷影响，养殖业务整体毛利率下降27.2pct 至0.43%，其中肉猪、肉鸡产品销售毛利率分别为-3.74%（同比-21.2pct）、5.31%（同比-7.8pct）。2024Q1，养殖行业行情有所回暖，肉鸡业务实现微盈利，肉猪业务亏损约9 亿元；截至一季度末，公司可用资金约110 亿元，运营资金、资本较为充足。

生猪养殖：生产指标提升及养殖成本管控成效较为明显。2023 年，公司生猪出栏2626.2 万头，同比+46.7%，占全国生猪总出栏量3.6%，在同行上市企业中排名第二；全年综合养殖成本约16.6-16.8 元/kg，同比下降约0.6元/kg；肉猪上市率 92%，同比+2pct；种猪PSY22.1，同比+2.1 头。2024Q1，生猪出栏718.0 万头，同比+28.3%；养殖综合成本约15.2 元/kg（3 月约14.8 元/kg），季度环比下降约1 元/kg；3 月PSY 提升至23 左右，基本实现单头盈亏平衡。得益于良好的疾病防控能力，公司2024 年以来各项核心生产指标持续改善，预期在能繁母猪保有量较为稳定的基础上，全年或也可实现生猪出栏3000-3300 万头目标，保持同比两位数以上增速。

肉鸡养殖：成本优势较为明显。2023 年，公司销售肉鸡11.83 亿只，同比+9.51%，占全国肉鸡总出栏数量9.1%，在同行上市企业中排名第一；全年完全成本13.6 元/kg，其中Q4 降至13.0 元/kg。2024Q1，累计出栏肉鸡1.67 亿只，同比+0.2%；完全成本约12.8 元/kg，其中3 月降至约12.6 元/kg；上市率保持在94%-95%，料肉比约2.83。公司肉鸡养殖各项核心指标始终保持在较高水平，行业低迷时期仍可实现微盈利，预计后续在行情好转及公司成本持续优化的作用下，公司有望实现合理的盈利提升。

盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026 年实现营收分别为1106.40、1195.14、1287.76 亿元，实现归母净利润分别为55.99、114.16、130.47 亿元，对应2025-2026 年PE 为11.12、9.73x，维持“推荐”评级。

风险提示：猪价行情波动风险；养殖行业疫病风险；产能释放不及预期。