事件:

2024 年4 月28 日，温氏股份发布2023 年报及2024 一季报：2023 年公司营业总收入899.21 亿元，同比增长7.4%，归母净利润为-63.9 亿元，业绩亏损；2024Q1 营业总收入218.48 亿元，同比增长9.38%，归母净利润为-12.36 亿元，业绩亏损。

投资要点:

营收稳定增长，猪、黄鸡价格低迷拖累业绩。2023 年公司营业总收入899.21 亿元，同比增长7.4%，其中销售肉猪、肉鸡收入占营业总收入90.02%，公司营业总收入增长的主要原因是肉猪、肉鸡销售收入增长，而肉猪、肉鸡收入增长的主要原因是销售数量的增长。

其中，销售肉猪（含毛猪和鲜品，毛猪占96%以上）2,626.22 万头，同比增长46.65%，收入462.56 亿元，同比增长12.67%，毛猪销售均价14.81 元/公斤，同比下降22.26%，毛猪价格下降导致肉猪收入增长率小于销售数量增长率；销售肉鸡11.83 亿只（含毛鸡、鲜品和熟食，毛鸡占85%以上），同比增长9.51%，收入346.95 亿元，同比增长2.21%，毛鸡销售均价13.69 元/公斤，同比下降11.51%，毛鸡价格下降导致肉鸡收入增长率小于销售数量增长率。公司按照企业会计准则的有关规定和要求，对消耗性生物资产和生产性生物资产执行减值测试，计提了减值准备，合计金额为1.61 亿元，对比同期下降14.33%。

养殖指标优化，生产成绩向好。公司不断加强基础生产管理，肉猪生产成绩持续向好，养殖成本持续降低。根据公司披露的投资者关系活动记录（20240428），截至3 月末，公司能繁母猪约155 万头，后备母猪较为充足。3 月份公司养猪业务PSY 已提升至23 左右；猪苗生产成本约370 元/头；肉猪上市率92%，一季度肉猪养殖综合成本降至7.6 元/斤左右，其中3 月份肉猪养殖综合成本降至7.4 元/斤左右，月度环比下降0.4 元/斤左右。2024Q1 公司肉鸡生产继续保持高水平稳定状态，肉鸡养殖上市率保持在94%-95%；料肉比约2.83，一季度毛鸡出栏完全成本降至6.4 元/斤左右，其中3 月份已降至6.3 元/斤左右。

盈利预测和投资评级近期猪价有同比上涨趋势，我们预计今年下半年猪价中枢不断上移，公司盈利能力有望提升，因此我们调整公司业绩，预计2024-2026 公司营收为1014/1189.8/1153.2 亿元，归母净利润为67.77/152.12/84.92 亿元，对应PE 分别19/8/15 倍，公司生猪、黄鸡体量较大，后续随着价格恢复，我们看好公司业绩改善，维持“买入”评级。

风险提示饲料原料价格波动风险；生猪养殖中的疫病及价格波动风险；猪价上涨不及预期的风险；消费复苏不及预期的风险；养殖疾病的风险；公司业绩不及预期的风险等。