事件：

公司发布2023 年年报，实现营业收入899.21 亿元，同比增长7.40%；归母净利为亏损63.90 元。公司出栏如期增长、成本下降明显，但猪价低迷拖累公司亏损。

同时公司发布2024 年一季报，实现营业收入218.48 亿元，同比增长9.38%，归母净利为亏损12.36 亿，同比亏损收窄55.04%。生猪价格回升，同时公司成本下降较多，亏损收窄。

点评：成本下降明显，亏损收窄

生猪:出栏高增，成本下降明显。公司出栏量增长较快，23 年全年和24 年一季度出栏量分别为2626.22 万头、717.99 万头，同比分别增46.65%、28.32%。公司不断加强生产管理，肉猪生产成绩持续向好，实现了生猪养殖成本的快速下降。23 年公司毛猪成本同比下降了3.44%，其中2023 年四季度为8.15 元/斤，至24 年3 月则进一步下降至7.4 元/斤。价格方面，23 年生猪均价14.81 元/公斤，同比下降22.26%。猪价低迷拖累公司亏损，我们预计公司23 年和24 年一季度生猪板块业务亏损57 亿和9 亿，头均亏损分别为215 元和125 元。

肉鸡：出栏稳健，24 年一季度微利。23 年公司出栏肉鸡11.83 亿只，同比增9.51%；毛鸡均价13.69 元/公斤，同比下降11.51%；成本同比下降0.66%，预计在14 元/公斤左右，预计23 年全年肉鸡业务亏损9 亿左右。24 年一季度公司出栏肉鸡2.67 亿羽，同比增0.2%,同时售价有所回升、养殖成本下降，预计肉鸡业务实现微利。

24 年业绩有望扭亏，维持“买入”评级

按照公司规划，24 年出栏将进一步增长至3000-3300 万头，成本进一步下降至7.5-7.8 元/斤。随着下半年猪价的温和回升，公司业绩将明显改善。我们预计公司2024-2026 年的EPS 分别为0.70 元、1.93 元和1.81 元。公司将充分受益于周期回暖，维持“买入”评级。

风险提示：发生动物疫情风险，需求不及预期风险