猪鸡成本拓潜效果显著，公司Q1 同比减亏

饲料成本下降叠加疫病防控效果显著，公司养猪完全成本持续拓潜；肉鸡养殖保持高水平质量发展、成本控制水平优秀。成本拓潜带动下公司2024Q1盈利同比减亏。预计公司2024/25/26 实现归母净利润39.4/134/131 亿元，对应BVPS 分别为5.56/7.37/9.25 元，参考可比公司估值均值3.97XPB，考虑到公司成本下降效果显著，给予公司2024 年4.59XPB，对应目标价25.52 元，维持“买入”评级。

畜禽价格低位运行，公司2023 年盈利同比转亏公司2023 年实现营业收入899 亿元，同比增长7.4%，主要系肉猪及肉鸡出栏量增加带动。2023 年公司共出栏生猪2626 万头，同比增长46.65%；共出栏肉鸡11.83 亿只，同比增长9.51%。公司2023 年实现归母净利润-63.9亿元，同比转亏，主要系肉猪及肉鸡价格偏弱运行，公司成本下降幅度不及价格下行幅度影响。我们预计公司2023 年生猪养殖业务出现深度亏损，黄鸡业务或微盈。此外，公司计提资产减值损失及信用减值损失合计2.49 亿元。

猪鸡成本拓潜效果显著，24Q1 公司归母净利润同比减亏公司2024Q1 实现营收218 亿元，同比增长9.37%，符合我们此前205~255亿元的预期。公司24Q1 实现归母净利润-12.36 亿元（同比、环比均大幅减亏），符合我们此前-16.6~-12.9 亿元的预期，且靠近预测上限、高于预测中枢，或系公司猪鸡成本拓潜效果显著带动。估算公司2024Q1 养猪完全成本约15.3 元/公斤，同比下降约1.7 元/公斤、较23Q4 环比下降约1 元/公斤。

其中3 月养猪完全成本约14.8 元/公斤，结合公司3 月约14.7 元/公斤的销售均价，我们推测公司或已有部分养猪厂区可以实现盈亏平衡。估算公司24Q1 肉鸡养殖完全成本或达12.9 元/公斤，同比下降约1.47 元/公斤、环比23Q4 或微降。

目标价25.52 元，维持“买入”评级

公司财务状况稳健，截至2024Q1 公司拥有货币资金58.75 亿元，以上资金或可支撑公司安全度过周期底部、实现产能稳步扩张。我们维持公司2024年盈利预测为39.4 亿元，考虑到公司2025 年出栏量增加或放缓，略下调2025 年归母净利润预测至134 亿元（前值143 亿元），并新增2026 年盈利预测131 亿元，参考可比公司24 年3.97XPB 均值，考虑到公司成本下降效果显著，给予公司24 年4.59XPB，目标价25.52 元，维持“买入”评级。

风险提示：生猪出栏量不达预期，猪价不达预期，非瘟疫情反复，爆发大规模动物疾病，扩张节奏与市场需求不匹配等。