高澜股份发布2024 年及2025 年一季度业绩。2025 年4 月24 日，高澜股份发布2024 年年报&2025 年一季报。2024 年实现收入6.9 亿元，同比增长20.6%，归母净利润亏损0.5 亿元，亏损扩大1890 万元。1Q25 实现收入2.2 亿元，同比增长22.0%，实现归母净利润0.1 亿元，同比增长131.0%。盈利能力角度看，2024 年公司毛利率较上年同期下滑0.9pct，但1Q25 毛利率实现25.1%，较上年同期提升0.8pct。我们认为2024 年毛利率下滑主要由于上游冷却液涨价所致。但我们观察到1Q25 公司毛利率呈增长态势，我们认为主要由于公司陆续扩大海外建设，尤其是中东地区，公司一方面具备较强竞争优势，获得较大订单实现卡位优势，另一方面考虑到中东地区大力发展特高压、AI 相关基础设施，对价格敏感较低，有助于增厚公司毛利。

进军沙特，助力海外最大柔性直流输电项目。根据高澜股份2024 年4 月21日公众号信息，公司新获沙特阿拉伯的“±500 千伏柔性直流输电项目”订单，为沙特“中南”“中西”两条柔性直流输电线路提供热管理解决方案，总价值量不低于5 亿元。根据沙特发展规划，沙特2030 年将建设7 条柔性直流输电线路，拟向能源领域投入约1000~1500 亿美元，电力基础设施将作为重点投资对象。我们认为中东地区已成为全球能源转型的重要区域。此次沙特项目的成功落地，不仅是高澜股份技术实力的体现，更体现了公司持续扩大海外市场规模。

深度绑定大客户，海内外液冷全方位拓展。目前国产AI 大模型DeepSeek宣布已开始运营沙特阿美位于达曼的数字数据中心，成为沙特AI 基础设施扩展的重要一环。沙特将投入109 亿美元用于AI 基础设施建设和初创企业发展，而DeepSeek 的落地即是其中的重要组成部分；腾讯云也在LEAP 大会上宣布将在沙特建设中东首个数据中心，并计划未来几年投入超过1.5 亿美元发展区域数字经济；华为云也通过与当地政府、企业的合作，提供先进的AI 方案。我们认为目前高澜股份已是一线互联网企业、电信运营商及第三方IDC 的重要供应商，积累了腾讯、字节跳动、阿里巴巴、浪潮信息、万国数据等优质用户，已在我国西北、大湾区以及境外北美、东南亚等地区成功部署了批量产品。我们认为高澜股份凭借大客户优势，叠加在中东卡位优势，未来有望实现相关业务快速增长。

投资建议：预计公司25 年~27 年分别实现收入9.2/12.8/18.3 亿元，实现归母净利润0.3/0.7/1.2 亿元，对应EPS 分别为0.09/0.21/0.41 元，25~27 年收入对应2025 年04 月25 日收盘价P/S 分别为6/4/3x。我们认为公司主业在行业政策支持下有望稳步增长，同时液冷行业在人工智能、云计算、5G 等产业趋势下，公司相关订单有望加速落地。考虑到公司资源储备充分并充分绑定大客户，有望加速发展。看好公司业务前景，维持“推荐”评级。

风险提示：下游应用不及预期；市场竞争加剧风险；应收账款余额较大风险。