投资要点

25H1 业绩大幅改善，在手订单11 亿元

25H1 公司营收4.18 亿元，YOY+47.81%，超出我们此前预期的3.68-3.98 亿元；归母净利润0.23 亿元(去年同期为-0.17 亿元)，达到我们此前预期的0.18-0.23 亿元的上限；扣非净利润0.18 亿元，由亏转盈。

业绩增长主要得益于：（1）电力行业整体景气度向好，高压直流输电工程建设持续推进，带动公司大功率电力电子热管理收入显著增长；（2）投资收益较上年同期增加1264 万元，主要系硅翔业绩增长；（3）信用减值损失较上年同期减少653 万元，主要系计提信用减值损失减少。

25H1 公司在手订单11 亿元，存货相应增长。截止25 年6 月30 日，公司在手订单约为11.39 亿元，存货4.3 亿元，比24 年末增长6745 万元，主要系在手订单备货影响所致。后续订单逐步释放，有望实现业绩反转。

高功率密度热管理具备成长性，持续受益于AI 液冷需求高功率密度装置热管理收入1.37 亿元，YOY-8.73%，毛利率13.98%，同比-2.83pct。

算力领域，海外液冷需求旺盛、国内液冷有望提速。公司客户覆盖字节、阿里、腾讯等互联网、万国、世纪互联等IDC，浪潮、中兴、新华三等服务器厂商，未来将受益于国内互联网资本开支增长及液冷渗透率提升。

储能领域，受益于大型储能液冷需求增长。国家提出推进电源和电网侧储能应用，推动“新能源+储能”协同发展。公司目前已有多个大型储能电站液冷系统成功投入运行。

大功率电力电子热管理修复，海外电力订单超5 亿元

25H1 公司大功率电力电子热管理收入2.23 亿元，YOY+239.39%，主要依赖特高压直流输电工程交付，毛利率27.95%，同比-5.60pct。

特高压直流输电、大功率电气传动、大科学行业25 年上半年稳步发展。25 年上半年国内已核准两条特高压直流输电线路；沙特计划六年内（24-30 年）实施约1 万亿人民币资本支出计划，增强发电、输电和配电能力。今年4 月公司签订沙特中南柔直换流站水冷系统和配水管路采购合同，金额3.61 亿元。截至25 年6月底，海外方面取得沙特“中南”“中西”两条高压直流输电项目订单，总金额超5 亿元。未来有望持续获取海外订单。

盈利预测与估值

公司电力电网业务拐点已至，海外项目实现突破，同时积极拓展AI 数据中心液冷及储能液冷等新兴业务。预计公司25-27 年收入10.39/12.99/16.18 亿元，归母净利润0.44/0.83/1.31 亿元，对应 PE （25 年9 月4 日收盘价）分别为191/102/64倍，维持“增持”评级。

风险提示

行业发展不及预期；市场竞争加剧超预期；公司毛利率水平不及预期等风险。