导语
①算力芯片恢复供给，数据中心机房的供电、液冷景气度持续升级！
②梳理算力驱动的核心产业链，以期挖掘出后续有爆发潜力的个股!
事件驱动
2025年7月14日，据英伟达公告，英伟达将恢复对中国的H20销售，并宣布推出一款完全符合中国要求的新GPU。美国政府已向英伟达保证将发放许可证，英伟达希望尽快开始交付。同时，黄仁勋宣布推出一款全新、完全合规的英伟达RTXPRO GPU，该GPU将非常适合智能工厂和物流的数字孪生人工智能领域。合规芯片H20恢复销售有望缓解国内算力“缺芯”问题，核心利好国产AIDC全产业链。
行业透视
算力需求持续，全栈布局构建AI基建
推理算力需求百倍增长，IDC28年Capex超万亿美元。生成式AI向自主型AI和物理AI演进。AGI及推理算力需求高达百倍，IDC28年Capex超万亿美元。AGI推理带来海量标记需求并要求提升速度保持模型的响应速度和交互性，当前的AI推理模型计算需求比去年生成式AI时代高出了100倍。根据英伟达数据，2024年四大云服务提供商亚马逊、微软Azure、谷歌云GCP、甲骨文OCI采购Hopper架构芯片130万颗,而2025年他们已订购360万颗Blackwell架构GPU；预计2028年全球数据中心建设投资将达到一万亿美元。
图表1：美国TOP4芯片需求提升（左）全球IDC2028年Capex超万亿美元（右）
Blackwell架构正式发布，CPO交换机商业化提速。英伟达在CTC大会上展示其正在全栈布局AI时代的基础设施，通过芯片架构(Blackwell-Rubin→Feynman)、硅光子学CPO的交换机，液冷散热成为标配等硬件迭代革新，打造互联互通的AI超级集群，并加速软件开源丰富生态(Dynamo、Omniverse)、行业渗透(机器人、自动驾驶、量子计算)，构建生态护城河。在当前推理AI以及物理AI需求加速释放，数据中心电源、高速铜连接、CPO、液冷散热作为算力基建新趋势仍值得长期关注。
图表2：英伟达GPU产品路线图及时间线
算力需求与双碳目标共举，液冷方案有望加速渗透
1)功耗方面，随着数据中心产业投资从通用算力中心迅速转向智算中心，机柜功率、带宽密度和服务器整机规模等均大幅提升，单芯片来看，以海外企业英伟达为例，Blackwell架构下的三代芯片最大热设计功率（TDP）随着算力提升大幅增大；系统集成来看，国内华为910C/CM384架构算力及系统总功耗均远超英伟达GB200/NVL72架构，随着单芯片及机架级功率密度提升，传统的风冷方案难以充分冷却设备，液冷技术成为市场新一代机柜架构的必选方案。
图表3：湿冷技术演进示意图
2）政策方面，数据中心在国家“双碳”目标战略框架下被赋予更高维度的绿色发展使命，大型数据中心PUE指标要求逐年提高，四部委联合提出到2025年底，新建及改扩建大型和超大型数据中心PUE降至1.25以内、国家枢纽节点数据中心项目PUE不得高于1.2的目标，同时部分省市对不符合要求的低效数据中心提出了严格的改造或关停要求，可实现更低PUE的液冷方案在数据中心的应用渗透率有望加速提升。
图表4：国家层面对数据中心能效要求逐年提高
液冷技术路线及零部件拆解：以核心零部件为基础，迈向一体化交付
液冷以冷却液为媒介带走设备产生的热量，在处理高负载任务时保持设备的稳定性、提高系统能效。
根据冷却液是否与电子器件直接接触，液冷技术分为直接式液冷和间接式液冷。间接式液冷以冷板式为代表，冷却液流经CPU/GPU顶部的冷板，IT设备与冷板交换热量，电子元器件不与冷却液直接接触；直接式液冷以浸没式为代表，服务器完全或部分浸入绝缘冷却液中。
根据冷却液在散热时是否有形态上的变化，液冷技术又可以分为单相和两相，单相指冷却液始终以液体的形式循环，两相是指冷却液在吸热时发生气液相变从而获得更大的 进出温差，在散热方面优于单相。
图表5：大规模智算中心或存量改造适宜采用冷板式液冷技术
投资策略
针对全球算力需求提升及“新基建”绿色发展使命带来的散热冷却投资机会，液冷大势所趋，未来AIDC制冷系统架构有望实现芯片(服务器)侧-机柜侧一末端空调侧一冷源侧的整条冷链。重点关注冷链系统化、全液冷以及制冷剂创新等方面的产业链投资机会。
公司梳理
（1）英维克：精密温控方案龙头，全链条液冷开创者
（2）申菱环境：深耕工业特种空调领域，前瞻布局数据中心温控产品
（3）高澜股份：综合性纯水冷却设备企业，浸没式技术先行者
风险提示
新技术进展不及预期、算力需求不及预期、AI产业链上下游短期波动、AI应用发展不及预期、地缘政治风险；芯片供应能力不及预期；国际贸易摩擦风险；行业竞争加剧风险。
资料参考
20250323-中国银河-电力设备与新能源：英伟达2025GTC大会解读：算力需求旺盛，供电、液冷及CPO持续升级
20250628-国金证券-AIDC系列深度（二）：液冷行业深度：智算需求驱动冷却技术升级，液冷生态迎成长契机
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