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近期包括光博会在内的产业交流中，行业对于未来几年的NPO技术演进判断积极、产业发展速度持续乐观，我们认为NPO为主的新型封装路线相较于CPO技术更有利于传统光模块厂商主导推进，公司作为光模块全球龙头在高速NPO领域技术优势明确、产业地位稳固，预计将率先受益于产业发展，维持“买进”建议。

NPO技术快速发展，公司具备技术和产业端主要优势：根据近期产业内交流以及光博会现场交流，由于技术良率较好、上游DSP短缺、产业链结构稳定等因素影响，行业在近几个月进一步乐观看待未来几年NPO技术的发展确定性和发展速度，且海内外头部客户也已对NPO产品进行相关订单指引。公司作为全球光通信领域核心厂商，具备领先技术技术优势。

考虑到NPO产品的单价和毛利率显著高于同速率可插拔模块，我们认为NPO产品将成为公司未来数年增长的主要引擎。

Q2环比重回高速增长轨道：26H1实现营业收入209.10亿元，同比+100.3%；归母净利润75.29亿元，同比+91.0%；扣非归母净利润75.11亿元，同比+90.9%。Q2归母净利润环比增长68%，重回高速增长轨道，利润端高增主要受订单交付需求增长、供应链边际改善以及汇兑损失影响大幅收窄共同推动。预计二季度上游旋光片、光芯片等物料短缺问题有所缓解，相关产能和交付节奏重回稳定；此外公司加速硅光方案出货情况，受上游eml短缺影响将逐步减轻；同时公司1.6T等高速产品占比持续提升，同样提高了二季度业绩表现。未来伴随下游需求持续维持高位、同时物料和供应链稳定性提升后，公司下半年业绩有望维持较高增速。

后续1.6T、AEC电缆模块等技术储备丰富： 公司研发投入较高，2025年研发费用为7.02亿元，同比高增73%。高投入下公司具备丰富的新技术产品储备，目前已推出1.6T光模块产品，覆盖VCSEL/EML、硅光及薄膜铌酸锂全技术路线。预计2026年将正式放量满足下游客户需求。此外公司已布局高速AEC电缆模块、高速LPO光模块以及NPO/CPO产品等领域，后续在市场演化和各类算力连接方案竞争中有望持续维持行业龙头地位。

盈利预期：预计公司2026-2028 年净利润分别为179.61/331.14/524.91 亿元，YOY 分别为+88%、+84%、+59%；EPS 分别为12.88/23.75/37.65 元，当前股价对应A 股2026-2028 年P/E 为31/17/11 倍，维持“买进”建议。

风险提示：1、下游算力开支不及预期；2、新技术研发不及预期。