核心观点：

AI 需求拉动光模块龙头公司业绩大幅增长。2023 年初生成式AI 爆火，数据中心内部光互连需求大增，高速光模块及配套光器件销售逐渐放量。从23Q2 开始，中际旭创、天孚通信、新易盛等光模块&光器件公司业绩开始受到AI 需求牵引，24 年一季度利润同比环比皆大幅提升。

我们认为，在微软、谷歌、META、亚马逊等科技巨头的AI 算力需求大幅增长背景下，在英伟达等AI 算力巨头加速牵引下，高速光互联市场快速增长，迭代周期大幅缩短，竞争格局持续优化，龙头公司强者恒强。我们预测，中际旭创、天孚通信、新易盛等龙头公司全年将继续保持业绩高速增长，公司将迎来盈利和估值的戴维斯双击

运营商高质量发展，扮演通信行业“定海神针”。在宏观经济面临挑战的大背景下，运营商一方面继续提升5G 和智慧家庭业务渗透率，一方面紧抓产业数字化及AI 智算中心的产业趋势，收入利润稳健增长，成为通信行业业绩稳定器。进入5G 中期，三大运营商降低资本开支并持续提高派息率，进一步重视股东回报。我们认为，在数字经济及AI 时代，三大运营商在国民经济中的稀缺性将持续提升，估值方式应当充分考虑到稳定增长、高分红及数字经济时代其他潜在增长机会，估值有望继续重估。

出口链复苏显著，细分行业龙头孕育机会。根据wind 数据，2024 年一季度，通信行业出口链实现收入同比增长50.3%，归母净利润同比增长170%，毛利率同比提升2pct，净利率同比提升6.6pct。除海外AI光互连需求拉动之外，传统通信设备、企业通信终端、物联网和传统数据中心的海外需求都出现明显复苏。我们认为，出口链的复苏在24 年后续会有持续性，建议关注企业通信终端、物联网、卫星定位导航和电力信息化出海等方向上市公司的投资机会。

物联网及传统数据中心去库存周期基本结束，产业出现复苏。2020 年至2021 年由于公共卫生事件影响，线上办公、云计算、非接触式互联需求大幅增加，拉动物联网及传统数据中心需求增加；2022 年至2023年进入需求透支期，物联网及传统数据中心面临去库存，中游及上游公司业绩承压。综合2023 年及2024 年一季度相关上市公司业绩表现，我们认为物联网及传统数据中心去库存周期基本结束，需求出现复苏迹象，但复苏斜率有待观察。建议关注板块中业绩复苏较早、业绩持续性强的龙头公司。

风险提示。5G 建设不及预期的风险；AI 产业发展不及预期的风险；宏观经济复苏不及预期的风险；地缘政治风险；贸易摩擦风险