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新易盛(300502):客户侧持续突破 高速率产品有望批量出货

中信建投证券股份有限公司 2024-05-10

新易盛 --%

核心观点

2023 年公司业绩短期承压,主要是由于高速率光模块产品大都处于客户侧送样验证阶段,未实现批量出货。且传统光模块市场需求低迷,公司业绩受到影响。随着公司在客户侧持续取得突破,400G 等高速率光模块产品出货量大幅提升,良率和产能利用率提升,降本增效加速推进,24Q1 公司盈利质量显著改善。随着公司在海外主要客户供应链中持续取得突破,800G 及1.6T 有望实现批量化出货,收入实现快速增长,对业绩贡献进一步提升。

事件

近日,公司发布2023 年报及2024 年一季报,2023 年公司实现营业收入30.98 亿元,同比下降6.43%;实现归母净利润6.88 亿元,同比下降23.82%;实现扣非归母净利润6.78 亿元,同比下降13.54%。2024Q1,公司实现营业收入11.13 亿元,同比增长85.41%;实现归母净利润3.25 亿元,同比增长200.96%;实现扣非归母净利润3.25 亿元,同比增长206.69%。

简评

1、2023 年业绩承压,2024Q1 高速率产品批量出货,业绩释放。

2023 年公司实现营业收入30.98 亿元,同比下降6.43%;实现归母净利润6.88 亿元,同比下降23.82%;实现扣非归母净利润6.78亿元,同比下降13.54%。2023 年公司业绩短期承压,主要是由于高速率光模块产品大都处于客户侧送样验证阶段,未实现批量出货。且传统光模块市场需求低迷,公司业绩受到较大影响。

2024Q1,公司实现营业收入11.13 亿元,同比增长85.41%;实现归母净利润3.25 亿元,同比增长200.96%;实现扣非归母净利润3.25 亿元,同比增长206.69%。随着公司在客户侧持续取得突破,400G 等高速率光模块产品出货量大幅提升,良率和产能利用率提升,降本增效加速推进,公司盈利质量显著改善。

2、2024Q1 毛利率大幅提升,费用管控能力强。

2023 年销售毛利率为30.99%,同比下降5.67pct,净利率为22.22%,同比下降5.07pct。毛利率短期承压,盈利能力受到影响。

2024Q1 毛利率为42%,同比提升7.96pct,环比提升5.23pct,净利率为29.16%,同比提升11.19pct,环比提升3.55pct。2023 年 销售费用率为1.21%,同比下降0.38pct,管理费用率2.46%,同比下降0.09pct,研发费用率为4.32%,同比下降1.34pct,财务费用率为-3.49%,同比增加0.27pct。2024Q1 的销售费用率为1.84%,同比增加0.58pct,管理费用率为2.57%,同比增加0.34pct,研发费用率为4.78%,同比下降0.48pct,但研发费用为0.53 亿元,同比大幅增长65.63%,财务费用率为-0.21%,同比下降0.35pct。虽然2023 年的毛利率存在一定的压力,但是2024Q1可以看到,公司盈利质量大幅改善,我们认为一方面是由于高速率产品的成本结构大幅改善,另一方面是由于良率和产能利用率在显著提升。

3、公司在客户侧持续取得突破,800G/1.6T 有望实现快速增长。

随着AI 算力基础设施中的网络架构愈发重要,光模块的需求量显著增加,且速率迭代周期加快。英伟达Blackwell架构的GPU 需求有望持续高速增长,随之带来1.6T 光模块广阔的市场空间,将打消市场对2025 年光模块市场需求的担忧。海外云厂商及算力巨头供应链的进入壁垒较高,光模块更新迭代的节奏大幅加快,光模块的行业格局预计将更加集中。公司在400G 时代处在行业领先地位,高速率光模块产品具备较强的竞争力,随着公司在海外主要客户供应链中持续取得突破,800G 及1.6T 有望实现批量化出货,收入实现快速增长,对业绩贡献进一步提升。

4、盈利预测与投资建议:公司是全球领先的光模块厂商,在400G 时代取得了突破,市占率处于领先地位。随着800G 光模块市场需求增长,公司有望从小批量到批量出货,以及公司200G 光模块的突破可期,公司有望继续取得领先优势。同时,公司在新客户开拓方面也有望不断取得新进展,将为公司增长提供支撑。公司盈利能力较强,随着营收的持续提升,业绩有望实现较快增长。AIGC 的快速发展,会拉动高速光模块的需求,公司有望受益。我们预计公司2024-2026 年收入分别为61.56 亿元、92.22 亿元、119.88 亿元,公司归母净利润分别为15.82 亿元、23.45 亿元、30.36 亿元,当前市值对应PE 38X、25X、20X,维持“买入”评级。

风险分析

公司800G 及1.6T 光模块进展不及预期;北美宏观环境存在较大不确定性,存在云厂商资本开支不及预期风险;高速数通光模块市场需求不及预期;光通信行业中游竞争积累,若竞争加剧,会对光模块价格产生较大影响;光模块中使用很多芯片,包括电芯片、光芯片等,若缺芯则会影响公司光模块产品的正常交付;公司目前在北美持续拓展新客户,争取拿到更多的订单,若产品未通过客户认证,则业绩缺乏新的增长点;AIGC 发展较慢,光模块需求存在低于预期的风险;国际环境变化影响供应链。

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